富国基金王乐乐：当前A股性价比较高 看好农业、军工等方向
更新时间：2022-11-08 16:33:43 1063
嘉宾介绍：王乐乐，博士，富国基金量化投资部ETF投资总监，自2015年5月加入富国基金，现任富国消费50ETF、富国医药50ETF等基金基金经理
近期A股市场有所回调，目前市场配置价值如何？哪些行业领域值得看好？三季报之后重点关注什么？对此，富国基金王乐乐跟大家分享精彩观点。
王乐乐表示，A股目前性价比和未来配置价值比较突出，指数震荡往上走的概率非常大。后续其比较看好农业股，农业板块的需求是老百姓的吃喝，老百姓吃喝相关的领域，投资机会和通胀高度相关，尤其和猪肉价格高度相关。除了农业以外，军工龙头资产也适合做资产配置。
其指出，年底之前会比较关注医药领域，因为行业今年二季报业绩非常差，随着三季报包括年报的逐渐披露，如果业绩出现改善的话，很有可能会进入一个历史业绩改善的周期。
以下为文字精华：
1、富国基金王乐乐：目前A股性价比较高
提问：请问您近期如何看待大盘的整体表现？
王乐乐：回答这个问题的时候，我们需要看一下当前市场的股价，包括市场的驱动因素。股票的价格，股票指数做点位，它不单单取于经济面的走势，而且取决于未来的方向的预期差。
我们看到目前A股市场处于比较低迷的状态，这样的低迷到底反映了多大的预期？我们可以通过量化指标，也就是上证指数的PE分之1，除上10年期国债，这样的指标就能刻画出股票价格所处的位置。
这个指标也称为叫风险溢价率，它处于最近15年以来比较极值的位置，这告诉我们结论，也就是目前股价在2900-3000点的位置，反映的是极其悲观的这样的预期，这样的一些所以这就是股票价格目前所处的位置。
当我们知道这样位置下，我们对市场的判断再叠加市场的方向的影响因素可能就会更加清楚一些。
对于在这样的预期的情况之下，我们能看到的是经济的数据在底部的盘整，本身的预期代表很悲观的预期，但是我们看到的是一些数据的逐渐的改善，比如中长期贷款，也是经过好几个月的底部震荡盘整，出现了回升。以及我们能看到的全社会用电量也出现缓慢回升，相关的工业增加值也出现缓慢回升。
虽然目前这样一些数据变化并不是特别的明显，但是我想说股价目前处于比较悲观极具低估的位置，利多的因素在逐渐的积累，使形成市场方向的所谓的预期差。包括我们也能看到流动性，国内的流动性也维持相对宽松的背景。
虽然我们说美国在加息，对整个全球流动性有影响，但是回望我们A股的流动性，回望国内政策的流动性来看，其实挺宽松的，甚至我们有观察，那就是10年期国债利率，这简简单单的指标，能看到10年期国债利率位于最近12年以来很低的位置，不能说最低点。
但是绝对处于很低的。这两个水平，反映国内流动性的这样一个位置。
这叠加我们说了目前股价通过ERP来看，处于历史非常悲观的位置。无论经济面，包括流动性都在逐渐改善。虽然短期来讲，大家对四季度经济可能还会会有些怀疑，但从我们做的模型预测来看，宏观经济数据可能在呈现震荡回升的趋势，可能在明年上半年都能看到明显的改善。所以从市场的驱动变量来讲，目前A股恰恰可能在历史非常低估的这两个区域而积累的因素在逐渐的利多。
所以从这样的方向来看，我认为A股的目前性价比包括未来配置价值其实比较突出，整个指数方向震荡往上走的概率非常大，无论流动性还是经济面的一些指标，可能震荡的修复的概率都比较大。
包括我们也能看到最近几个月国家维稳经济的一些政策，无论房地产政策，还是相关领域的投资稳增长的政策，都在逐渐出台。随着政策逐渐积累，从量变到质变，这些影响因素都成为市场可以关注的一些方向，包括一些重要的变化。
2、富国基金王乐乐：看好农业、军工等宏观脱敏方向
提问：最近细分行业布局差异比较大，哪些细分赛道值得关注？
王乐乐：实际上就是说走到目前这个位置，A股的整体处于比较低估的位置，但是不代表每一个板块都足够低估，当然足够低估也不代表马上上涨。
我们要关心的不单单是低估，还有行业的景气度，如果说低估给我们提供的是安全边际，那背后的景气度，是驱动板块方向的重要力量。
我们把低估和景气度相叠加在一起，寻找未来的一些方向，其实还是有不少的方向可以做一些参考。
首先第一个重要影响因素也是解决我们心中的困惑，就经济面如果存在一些波动的时候，哪些行业和宏观经济脱敏，而且未来的盈利还不错。这些领域里面有两个方向或许值得大家关注。
第一个方向是农业，农业板块的需求是老百姓的吃喝，老百姓吃喝相关的领域，投资机会和通胀高度相关，尤其和猪肉价格高度相关。
农业的股价目前处于很低的位置，但能看到农业的收盘价几乎在今年四五月份这样的区间，但是农业对标的猪肉价格已经比5月份猪周期这一轮的最低点已经出现明显的回升，所以这就是股价非常大的预期差，而且相关的短期政治影响因素，对农业板块的影响不大。
无论是今年的二季度，经济压力很大，我们看到农业的盈利还在不断的上修说作为比较稳健的板块，农业在今年冬天，包括春节、元旦春节这样的区间，可能正向的催化剂越来越多，而背后的股价依然在挺低估的位置，这就形成了比较大的预期差。
方向和宏观经济的联动性也比较弱，是我比较看好的方向。沿着和宏观经济脱敏的方向之下，再去寻找再去观察。大家会发现除了农业以外，军工领域，包括军工龙头这样的资产，也可以考虑做一个资产配置。
军工龙头军工领域的公司，它的需求是来自于国防预算，而国防预算这样的目标，其实国家给出了清晰的方向和展示，无论未来的国家安全，包括我们能看到的2022年，2021年以及2020年这三年的国防预算增长，都给出了清晰的增长。
这背后里面国防预算对标的军工龙头军工领域依然是有盈利预期的，在市场低估的时候，往往是不错的防御型布局的一些品种。
我想是第一块，我们回到和经济联动性最弱的两个领域。接下来我想说我们目前能看到的恰恰是经济面已经出现一点改善迹象，在经济面如果改善的环境之下，可能也会带来一些指数的机会，包括中证1000，大家知道中证1000做中小市值的公司，它的业绩弹性是比较大的，每一次在历史上当经济面回升的时候，中证1000做产业链公司，做个零部件的供应商，往往业绩弹性都比较大，所以可能会形成一些机会。
所以我想围绕着经济修复的方向，也可以做一些适当的关注，这一块可能目前存在一定的节奏的问题，所以称为第二块。
第三块，我认为未来的方向可以做缓慢布局的一些领域，就代表了未来前景需求空间比较大的短期存在一定的不确定性的一些方向。最典型的就像芯片这两个领域，大挥发说芯片这两个方向站在国产化替代，包括国家自主可控，国家技术安全的领域来说，未来前景空间比较大，但是短期受到地缘政治影响比较的剧烈，使得板块会出现一些扰动，对于这些板块来讲是比较好的布局，比较好的定投的一些标的。
我想这三个领域就围绕着市场不同的关注点，构建一个可以规避市场风险的一个充分分散风险的组合，是相对不错的。
3、富国基金王乐乐：关注医药板块三季报业绩改善情况
提问：您当下主要关注哪些板块呢？
王乐乐：首先从中短期的角度去看，尤其四季度来看，我认为可能向农业这样的板块，随着猪肉价值提升，包括元旦、冬天、元旦、春节之前，猪肉价格的需求提升，可能带来整个板块的机会，尤其股价还在很低的位置，形成比较好的预期差，我觉得这些领域可能会带来一些机会。
第二个是围绕着经济的修复可能存在一些机会，但是这件事我们要边走边看，比如说最新的宏观经营数据，如果出来之后改善了，可能中证1000的业绩往往可能会更好一些。
第三块我想讲比较重要的影响因素，并不是说我们能看到三五年的行情的，比如像芯片属于中长期的方向。
我可能会更加关心在年底之前这样一些领域，包括像医药这样的领域，医药龙头，不管是创新药相关的领域的公司，因为这些公司的业绩今年的二季报是非常差的，整个业绩是往下走。
随着三季报包括年报的逐渐的披露，如果业绩出现改善的话，很有可能会进入一个历史业绩改善的周期。如果一旦周期开启的时候，往往在第一个阶段股价可能会有个比较好的表现。
从机构资金和机构的配置行为看，往往和业绩高度相关。对医药板块来说，二季报的业绩相对比较差，而且二季报机构配置医药股的比例也创了最近10年以来的一位随着三季报，尤其随着三季报年报，如果能看到业绩的提升，可能医药板块在这样的时间节点存在过明显的这样的机会，但这件事我们需要通过三季报的数据或政策数据再进行观察。
目前医药板块的确处于历史比较低估的区域，有很多的资金在关注这两个领域也存在资金切换的可能性。我们需要能看到业绩的兑现，包括业绩的证明是不是进入u型的底部回升的态势，如果是的话，我认为整个板块可能在今年四季度，包括明年的上半年可能都会有一些表现。
提问：四季度A股是否会迎来新的投资机会？
王乐乐：我认为在当前的位置来看，A股在历史比较低估的位置，如果从ERP角度来看，A股目前的低估程度在2900.3000点的位置低估的程度，甚至比2018年的10月份，2018年的10月份2400多点，对标的估值的低估程度还要深。
虽然说比那时候的低估程度深的幅度并不是那么多，但是依然是比2018年的10月份还要的低估。
所以从这样的股价的定价的角度来说，处于一个比较低估的状态，同时边际的因素也在缓慢的改善。就好像最近很多投资人说，说目前的中国的经济有一定的压力，也叫做低迷。我想说这个话讲的是对的，因为股价就在定价比较低迷的预期，但是我们看到的是中长期贷款的指标的回升，我们看到是中国经济周期，无论从时间空间等等一些维度都走得差不多了。而且我们也看到微观的指标，包括水泥的价格，包括玻璃的价格等等，已经出现一点端倪，尤其像水泥价格已经连续一个多月出现回升。
市场驱动方面，市场的经济的一些指标在缓慢的修复，包括贷款量，全社会用电量都在缓慢的修复，而修复的过程可能是改变大家预期的比较重要的力量。
所以我相信随着市场数据的逐渐的改善，大家的预期也会慢慢的从过度的悲观，也有可能逐渐的往上修正。我想说目前的股价里面其实已经有所体现了，好像最近段时间我们能看回望一下医药板块，就是这样的特征，医药板块的股价达到较低的位置之下，可能有一个导火索，一个事件的催化，就使得板块出现一个快速的拉升。本质的原因是大量的人把手手里的筹码卖空之后卖出之后，大家会发现在等待信号会发现利多因素出现之后，形成了一个回补的力量。
对于整个A股市场来说依然是这样的道理，我们看到目前ERP目前A股处于比较低估的位置，大家也对经济有所担忧，使得我们会发现随着宏观经济变量的缓慢修复，投资人情绪从过度悲观存在向上修正的可能性，而且可能性发生的概率还比较大，因为我们能看到相关的信号已经出现了，这是我的一些观点。
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