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国泰君安:航空需求相对韧性 预期低位逆向布局

更新时间:2023-06-08 23:39:24 1050

  导读

  航空需求淡季快速恢复且展现韧性,旺季将继续释放压制出游需求。近期市场预期已回落低位,不改航空长逻辑。航空需求韧性将超预期,逆向布局将提高胜率。

  投资要点

  一、航空需求快速恢复,且展现韧性

  国内出行心理建设基本完成,航空需求(量×价)年后加速恢复,4月已接近疫前同期(客流恢复95%,含油票价超疫前)。估算5月航空需求较4月保持平稳,客流恢复程度稳定,其中国内客流超疫前,国际地区恢复约35%,含油票价仍超疫前。其中,五一假期量价两旺,受益压制出游需求首次集中释放,航空需求较疫前增长约两成;节后淡季价降量升,近期需求基本持平4月中旬。淡季国内需求已超疫前,恢复显著快于国际。近期疫情局部零星散发影响,航空需求展现超市场预期的韧性。

  二、压制出游需求未充分释放,暑运航空需求仍将增长

  6月上半月考试季是传统淡季,近日航空需求保持平稳,而机票搜索量已现增加趋势。预计6月中旬开始,端午假期与暑运旺季机票预售将加速。考虑三年压制出游需求未充分释放,暑运旺季将继续集中释放,航空需求较疫前显著增长。估算5月国际地区ASK较疫前恢复近四成,国内ASK较疫前增长超两成。近期日本线恢复加速,预计暑运国际运投有望恢复五成。暑运国际过剩运力转投国内,将提升机队周转并保障需求释放。

  三、十四五运力减速,航司大额定增引发担忧

  过去五年航司融资行为,主要两类原因:第一,大型航司集团股权混改获得大额现金融资,向上市公司分批定增完成资金注入;第二,疫情冲击导致航司负债率普遍高企,上市航司普遍定增融资以降低负债,提升经营稳健性。十四五机队降速规划未改,且空域瓶颈长期持续,募投项目为存量飞机订单,股价已反映市场对后续盈利弹性与摊薄担忧。

  四、航空需求韧性将超预期,逆向布局将提升胜率

  航空大逻辑,并非疫后盈利大年短逻辑,而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。中国航空消费尚处初级阶段,低频次、低渗透与高公商三大特征决定需求将具有相对韧性。待供需恢复,航司盈利中枢上升仍将确定可期。近期板块调整主要源于资本市场自上而下担忧经济及消费趋势,叠加近日航司大额定增预案,市场预期已回落至低位。预计暑运需求仍将增长,航司业绩逐季改善,有望逐步修复悲观预期。逆向布局将提高胜率,维持中国国航吉祥航空中国民航信息网络中国东航春秋航空南方航空“增持”评级。受益标的北京首都机场股份

  五、风险提示

  经济下行、政策、增发摊薄、疫情、油价汇率、安全事故。

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(文章来源:国泰君安证券研究)

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