首页 > 资讯 > 理财 >  基金 > 中银基金赵建忠:从定价逻辑看黄金走势

中银基金赵建忠:从定价逻辑看黄金走势

更新时间:2023-05-19 11:55:44 1054

  嘉宾介绍:赵建忠,金融学硕士,中银基金管理有限公司助理副总裁(AVP),基金经理。2007年加入中银基金管理有限公司,曾担任基金运营部基金会计、研究部研究员、基金经理助理,具有17年证券从业年限。

  世界黄金协会数据显示,2022年全球央行购金量达1136吨,创历史新高,且2023年该趋势仍在延续。2023年一季度,金价表现强势,美元金价涨幅近10%,人民币金价上涨了7%。黄金价格为何如此强势,背后的原因有哪些?金价后续会怎么走,有哪些逻辑可以参考?

  中银基金赵建忠表示,三个因素促使全球央行增持黄金,第一个是危机时刻的表现,更多体现在黄金是一种避险资产;第二个,用黄金来对抗通胀;第三个,各国央行都需要对外汇资产进行保值增值。金价上涨也是受三个主要因素的驱动,分别为避险属性、金融属性、信用属性。今年5月美联储加息25个基点,可能是本轮加息的最后一次,从黄金的定价逻辑来看,美债利率、美元汇率、短期流动性及避险因素都利好后续的黄金走势,因此金价仍有进一步的上升空间。

  以下为文字精华:

  1、中银基金赵建忠:三大因素推升金价走高

  提问:今年以来国际金价从年初的1820美元涨到了现在的2000美元附近的位置,黄金大涨的背后原因是什么?

  赵建忠:去年四季度以来黄金的走势非常好,从1800美元涨到了2000美元左右,但是这个过程并不是一帆风顺的,当中也有波折。

  我们总结下来有几个趋势性的波段,首先如果从今年来看,1月份黄金的涨势非常好,主要的原因是1月初的时候美国通胀下行,经济数据也比较差,所以大家都觉得美联储加息可能会暂缓,或者说加息会退坡。在这种情况下,黄金价格就从1800美元涨到了2000美元附近,是一条上升通道。

  到2月份情况变了,从美国经济的基本面来看,由于统计口径的原因,通胀数据又飙起来了,GDP数据以及PMI等数据表现也比较好,所以在这个过程当中,2月份黄金整体呈现出缓慢下跌的态势,基本上回吐了1月份的涨幅。

  到了3月份,正好是碰到了硅谷银行的风险事件,包括后续其他欧美的银行也发生了一些流动性危机,所以金价又从1800美元回到了两千美元附近。

  4月以来金价维持震荡,主要是因为之前的 “N”型走势走完之后,大家对美联储的加息动作以及美国经济数据存在一定分歧,所以黄金交易过程中有一定的博弈成分在里面,金价围绕着2000千美元波动震荡。

  总体来看,从1800美元涨到2000美元附近,其实是受三个主要因素的驱动,第一个是避险属性,第二个是金融属性,第三个是信用属性。

  首先从避险的属性来看,我们可以发现,在硅谷银行事件爆发后,这些地区非常多的银行,它们继续放贷的能力是有一定削弱的,可能对美国实体经济的影响比较大,会引起实体信用的收缩。从避险属性上来说,黄金是非常典型的避险性的资产。

  其次,从金融属性来看,从美联储加息的动作,从紧缩到慢慢放松的过程当中,流动性是在缓慢放松的,所以预期也催生了金价有一波比较好的涨幅。

  最后是信用属性。在平时分析黄金的时候,很多时候是用美债利率跟黄金的关系来得出来黄金走势的,在这个过程当中,金价锚的效应其实有一定的偏差,也引发了市场关于去美元化趋势的探讨。

  总体来说是这三个因素使今年黄金的走势比较好,从后面来看,我们对黄金后续的走势是比较看好的,从年内来看是确定性比较高的一类资产。

  2、中银基金赵建忠:全球央行持续增持黄金

  提问:从去年开始全球央行开启了一波购金热潮,我国央行更是从去年11月开始连续增持黄金,释放了什么信号,对个人投资者又有怎样的启发?

  赵建忠:世界黄金协会的数据显示,2022年全球央行增持黄金1136吨,数据几乎和当初20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃时候,各国在恐慌性增持黄金的数量差不多。世界黄金协会还对各家央行做了一项调查,有2/3的央行表示在2023年还将继续增持央行,我们国家也一样,今年年初的那两个月里在继续增持黄金。

  根据世界黄金协会的统计,主要是三个因素促使各家央行增持黄金,第一个是危机时刻的表现,更多体现在黄金是一种避险资产;第二个,用黄金来对抗通胀;第三个,各国央行都需要对外汇资产进行保值增值。

  在这个过程当中,各国央行还在不停地增持黄金。俄罗斯的主权财富基金在去西方化过程当中,把黄金的持仓最高限制已经上调到了40%,发达国家像澳大利亚,它的主权基金最近也把黄金纳入投资组合当中。

  我觉得增持黄金是趋势性的动作,各国央行都把它作为一种储备资产多元化的工具。从最近来看,确实全球去美元化的进程在加速,并且地缘政治以及不稳定性在增加,黄金在这个过程当中就发挥了保值增值、分散风险的作用。

  从我国央行的情况来看,我们之前已经有38个月未增持黄金了,最近一段时间已经是连续5个月增持,相当于央行在定投黄金。对黄金市场来说,我们央行每个月增持十几二十吨甚至三十几吨的量,对金价的影响不是非常大,但对许多投资者来说,它可以起到领头羊的作用,毕竟央行对金价的判断相比普通人来说自然更专业一些。

  事实证明也是如此,我们国家在2015年和2019年,两次比较集中增持黄金的过程,随后的黄金表现确实是可圈可点,都实现了比较大的涨幅。投资者也可以跟着央行来配置一点黄金资产,这也是我们个人资产多元化的道路。

  3、中银基金赵建忠:定价逻辑决定黄金走势

  提问:请您分享一下对金价后市的看法。

  赵建忠:如何去判断黄金后市还有没有机会?我先介绍一下黄金的定价逻辑,譬如说大家可能比较熟悉股票投资,股票投资我们要看每股EPS是多少,PE是多少,对于黄金投资来说,我们如何去判断它的主要驱动因素?

  我们总结下来有三个方面的因素:第一个是美债的利率,第二个是美元的汇率,第三个是短期流动性和避险因素,也会对金价有比较大的影响。

  第一种,黄金是一种实物货币,美元是一种信用货币,黄金的供给是有限的,但是信用货币的供给可以大量超发,各国央行为了刺激经济,可能会比较大量的超发信用货币,这个过程当中就会产生两种货币之间购买力的评价,超发货币会打破它原来购买力的评价。

  第二种,从美债的实际利率来看,持有黄金并不产生利息,所以美债的利率可以作为持有黄金的机会成本。美债的利率对黄金价格有比较大的影响,总体来看美债的实际利率和黄金价格,如果我们拉长来看,是一个比较明显的负相关的关系。

  第三种,一些地缘政治危机或者突发性事件也会刺激到金价,譬如说金融市场流动性的危机会对金价有一些影响。

  如何去分析金价也是围绕这三个因素。首先从美债收益率走势来看,美联储5月加息了25个基点,符合大多数投资者的预期,后续来看,可能这次是美联储本轮加息的最后一次了,所以美债后续的走势可能是往下的趋势。

  从通胀来看,美国通胀的短期韧性是比较强的,6月份可能会降到3%—3.5%,大概率是这样一个区间。

  如果拿美债的名义利率减去通胀,后续的过程当中,我们可以看到实际利率会是下降的过程,所以我们对后市的金价是比较看好的。

  回顾历史,历次美联储终止加息随后几个月里,金融属性越强,对利率越敏感的资产,像黄金等都会有比较好的涨幅,一般是在20%—25%。如果在硬着陆的情况下,经济特别差的情况下,可能会达到50%的涨幅。

  所以从几个因素的分析来看,我们对后续的黄金走势是比较有信心的。

  4、中银基金赵建忠:避险情绪催化支撑金价

  提问:今年3月上旬硅谷银行等风险事件期间,金价确实有较强的表现,同时去年2月份到3月份俄乌冲突爆发之后,比较短的时间内金价一路飙升至历史最高位2070美元附近,风险事件的爆发会对金价带来支撑吗?

  赵建忠:确实避险的因素会促使短期金价达到比较高的水平。

  我们可以看到,去年俄乌冲突在两三月份爆发,此后金价从1800美元飙升至2000美元以上,今年3月份硅谷银行事件,包括瑞士信贷等等,也是通过避险情绪的催化使金价有不错的涨幅。

  在这个过程当中,硅谷银行、瑞士银行等看上去是一些金融事件,但是往往各个金融机构之间是有非常多的业务联系的,金融风险也在这个过程当中,如果控制不好就会蔓延成全球性的金融危机,所以对市场情绪的影响是比较大的。

  从实体经济的层面,这些地区性的银行在资产负债管理中,资产负债的错配使它的短期流动性有一些危机,这个情况限制了它对实体经济的放贷,会影响信用的放松。对实体经济也是有比较大影响的,也会影响到美国经济后续的一些走势。

  所以美联储可能就要考虑到对避险情绪的照顾,还要考虑到对美国实体经济的影响,也就压制了美联储继续加息的空间。避险情绪对于金价是短期的影响,如果从长期来看,还是得看美联储的动作,也就是对它的实际利率有什么影响,这个可能是主导金价偏长期的因素。

  5、中银基金赵建忠:降息周期将启利好黄金

  提问:现在大家更关心的一个问题,金价已经涨到这个位置了,现在还值不值得我们“上车”?

  赵建忠:很多投资者觉得黄金历史的最高价格也就在2000美元出头一点,现在已经接近历史高位了。

  我想说的是,我们不能拿一些旧的框架,历史的低价和高价来限制黄金整体的走势,还是需要从决定黄金价格的那几个因素,包括现在的国际的大环境来考虑,后续是不是还有进一步的上升空间。

  我们从去年四季度开始跟投资者提示黄金的投资机会,并且做了一些黄金投资知识的普及,主要的思路还是从美联储加息退坡展开。去年九、十月份的时候美联储是加息75个基点,到了后面只加息25个基点,这一次可能是最后一次25个基点的加息了,之后美联储可能会让利率在高位维持一段时间,年末的时候可能会开启降息的路径。

  在这个过程中,我们觉得不管是从短期还是长期黄金都是有投资机会的,当前阶段推荐大家去配置一定比例的黄金资产。

  主要的原因是从美国经济整体的情况来看,它的潜在衰退压力是比较大的,并且从美联储的动作来看,美债利率期货的定价已经暗示了年末可能有三次的降息动作,这是一个比较乐观的情形。

  我们觉得今年年末或者明年年初,美联储会开启降息的动作,利率的下降对黄金价格的提升会比较明显,那么对黄金价格来说,大概率在今年年中或者明年的时候会创出一个新高。

(责任编辑:33)

高额信用卡低门槛,1天下卡,免费申请>>

【免责声明】本站所载文章著作权归原作者所有,如有侵权请通过邮箱w3tool@geekdata.com联系我们。