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国泰君安:旺季表现值得期待 战略布局中国航空超级周期

更新时间:2023-05-03 21:07:03 1055

  中国民航市场:疫后复苏快于预期,国内客流已超疫前。春运加速出行心理建设,春节后航空需求加速复苏,快于实业界预期。2023Q1中国民航客运量较2019年同期恢复80%。1)Q1国内客运量恢复90%。商务客源元宵节后快速启动;公务客源两会后快速恢复;压制三年展会需求自3月开始集中释放。估算自4月,国内客运量将进入较2019年持续正增长阶段。“五一”假期将首次集中释放出游需求,近期预售加速,需求旺盛。2)Q1国际及地区客运量恢复15%。夏秋航季国际客班计划较2019年恢复六成,将随航权/签证/保障能力等恢复而阶梯状逐步提升执飞率,预计亚太航线恢复或早于欧美等洲际航线。

  航空:周转决定盈利恢复速度,旺季表现或超预期。1)机队周转:持续恢复。过剩运力持续增投国内,小航机队周转恢复快于大航。2023Q1三大航/春秋/吉祥ASK较2019年同期恢复77%/102%/107%。2)客座率:仍低于疫前。2023Q1三大航/春秋/吉祥客座率为72%/87%/80%(2019年同期82%/92%/85%)。3)票价:高于疫前。航司收益管理积极,叠加票价市场化效应显现,春节后国内含油票价持续高于疫前。预计机队周转将继续提升,暑运需求将充分释放,航司普遍预期旺季票价较2019年两位数增长。预计Q1行业明显减亏,小航率先扭亏;Q3行业性扭亏,盈利表现或超预期,催化乐观预期。

  机场:国际客流恢复或下半年加速,关注免税逻辑长期变化。2023Q1上海浦东/广州白云机场旅客吞吐量较2019年同期恢复52%/75%,国际客流较2019年均恢复18%。白云机场产能利用率早周期恢复,Q1实现疫后首次扭亏。考虑海外航权时刻和保障能力恢复的不确定,预计2023年国际客流较2019年恢复50%,下半年或加速恢复至80%;2024年国际客流恢复至疫前。疫情影响加速机场改扩建节奏,跑道维修或短期影响流量恢复。长期而言,机场免税渠道的重要价值仍然存在,需注意免税逻辑长期变化,以及大型机场扩建风险。

  投资策略:战略布局中国航空超级周期,增持。航空大逻辑,并非仅是疫后盈利大年短逻辑,而是盈利中枢上升的“航空超级周期”长逻辑。疫后供需将恢复,且空域时刻长期瓶颈持续。票价市场化逐步充分,且航司运力降速,预计票价中枢将确定上行,推动航司盈利中枢上升,高景气持续性将超市场预期。战略布局航空超级周期正当时。维持中国国航吉祥航空中国东航南方航空春秋航空中国民航信息网络“增持”评级。受益标的北京首都机场股份

  风险提示:经济、政策、疫情、油价汇率、安全事故、增发摊薄。

(文章来源:国泰君安证券研究)

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