华夏基金荣膺：频频跑赢标的 创业板成长业绩为何如此优异？

　　嘉宾介绍：荣膺，北京大学光华管理学院会计学硕士，华夏基金数量投资部总监。2010年7月加入华夏基金管理有限公司，曾任研究发展部高级产品经理，数量投资部研究员、投资经理、基金经理助理、基金经理。

　　从创业板近年来的市盈率走势图来看，创业板指数当前的市盈率是36.44，大致回到了2022年4月份的底部位置。创业板当前是否是较好的配置时点，该如何应对成长股的高波动？创业板动量成长指数与创业板指又有何区别？

　　华夏基金荣膺表示，创业板指和创业板成长行业分布均呈现出“新能源+医药”为主的特点，这两个板块近期表现相对弱势，导致创业板板块出现调整。创业板动量成长指数采取Smart Beta策略，叠加一些优质因子，筛选出符合高成长、高弹性特征的50只优质股票，来增强Alpha收益。可以通过三个举措应对科技成长板块的高波动：第一，正确评估自己的风险收益偏好；第二，合理分配资产仓位；第三，保持定力。

　　以下为文字精华：

　　1、华夏基金荣膺：创指回调关注成长机会

　　提问：从创业板近年来的市盈率走势图来看，创业板指数当前的市盈率是36.44，大致回到了2022年4月份的底部位置。创业板当前是否是较好的配置时点，您怎么看待？

　　荣膺：创业板指和创业板成长行业分布均呈现出“新能源+医药”为主的特点，而这两个板块最近的表现都相对弱势，导致创业板板块出现调整。

　　新能源方面，3月传统燃油车推出价格优惠，新能源汽车需求或短期承压，股价出现下跌，但长周期看，汽车消费结构向新能源车转移是大势所趋，板块未来空间充足。新能源作为高端制造，也难逃制造业周期属性。当前供给端较为充足，但需求端还未同速上涨，市场担忧产能过剩，短期风光储和电车板块都有发酵这个风险。

　　另外，市场风格更加均衡化，在疫情干扰因素消除后，市场资金重新布局新能源板块之外的行业，产生资金分流，资金外流明显。面对这样的市场环境，短期是很难受，但我们说市场总是对的，行业板块在自我寻底。从基本面上看，二月份披露的电车数据同比增长56%，光伏板块的招标量也相对超预期，所以目前是杀估值，波动而不是一味地下跌，超跌后总会迎来反弹。

　　医药方面，当前市场缺乏催化，但马上面临财报密集披露期，医药板块仍处历史相对低位，或有向上弹性。

　　看全年的话，风格上，经济复苏区间内，成长风格占优可能性比较大。行业上，今年可能呈现三个阶段，先反转再复苏后景气，先反转对应地产、港股等机会，再复苏对应旅游、食品饮料等机会，后景气对应成长的机会，芯片、新能源车、医药等。产业政策支持下，高端制造(芯片、机床)、信创、数字经济、碳中和都有较好机会。

　　市场预期可能会先反映，当前创业板板块出现回调，更可以多多关注成长的机会，逢低分批买入或者开启定投。

　　2014、2015年出了很多战略新兴产业转向，列出了七大板块转向。从那个时候开始，走到今天这个位置，大家会发现我们国家的产业结构在这么多年发生了很大的变化，这七个产业在当时可能真的提出来就只是一个计划，现在它慢慢变成了在解决当中的占比越来越高，成为一个可投资的市场的板块。

　　2、华夏基金荣膺：SmartBeta策略与因子筛选

　　提问：在投资领域中，收益分为α收益和β收益。目前还有一个创业板动量成长指数，采取的是一种Smart Beta策略，又叫聪明的贝塔，这种策略其实是介于α和β之间的、将被动投资和主动投资结合起来的一种策略。而因子策略是Smart Beta策略中的重要一类，您能不能跟我们介绍一下。

　　荣膺：与普通指数一样，Smart Beta指数同样是满仓持股，当市场出现系统风险、趋势下跌时也不能规避。他的优势在于去弱留强，提高指数整体“质地”，从而在指数原有的基础上起到增强效果。Smart Beta 指数通常通过对某些股票特征(例如质量、成长等)的筛选，专注于提供对相应特征的风险暴露。

　　因子策略是Smart Beta策略中的重要一类。因子本质上说是股票所共同拥有的特征。市场上有4000多只股票，但它们并不是完全独立的，彼此之间其实存在着一些关联性。这种关联的成分就被我们称为因子。比如同一个行业的股票，往往呈现出同涨同跌的特征，所以其实行业也可以被定义为一种因子。再比如市值比较小的股票，它们之间也存在一定的联动性，所谓的15年小盘牛市，或者所谓“杀小盘”，都体现出它们同涨同跌的特点，这个因子我们叫做市值因子，市值风格也可以被定义为一种因子。

　　那么像Smart Beta常用的因子主要是一些刻画个股财务质量、估值水平或者是过往表现的特征，比如像估值因子、成长因子、动量因子、红利因子等等。为什么需要定义这些因子呢？这是因为，我们在做研究的时候，单独研究每只股票的走势是很有难度的，但是研究一些被我们定义好的因子，难度相对就降低了。

　　这不仅是因为因子的数量远小于股票，也是因为因子的稳定性是要好于单独某一只股票的。这也就是说，我们可以找出一些因子，它们在当前市场表现优异。那么我们就可以投资这些因子所代表的一篮子股票，来抵消掉股票涨跌之间的波动，获取比较稳定的超额收益。这样的理念，和Smart Beta是不谋而合的。我们既然打算投资一篮子股票来获取Beta收益，那完全可以在其中叠加一些优质因子，来获取一部分Alpha收益，从而实现优中选优。因此，因子策略就自然而然地，就成为了Smart Beta策略中重要的一类。

　　提问：根据wind数据，截至2023年3月16日，创业板指数近三年的累计涨幅是6.60%，而同期创业板成长指数的累计涨幅是16.13%。刚刚提到Smart Beta策略中的常见因子，创业板成长动量指数是通过哪些因子进行筛选的？

　　荣膺：创业动量成长指数走势，结合自由流通市值从1000余只创业板个股中，筛选出符合高成长、高弹性特征的50只优质股票，组成指数成分股。创业板动量成长指数主要挑选了创业板中具备良好成长能力、且动量效应明显的上市公司，以捕捉高成长、高弹性机会，并且创业板动量成长指数的特色在于每只股票按照成长因子和动量因子调整后的自由流通市值权重进行加权，因此创业板成长指数成分股风格更明确。

　　图表：创成长指数因子指标概述

　　数据来源：指数公司官网

　　创业板动量成长指数成分股市值的权重分布以大市值、高技术的标的为主。另外，从成分股行业分布来看，创业板成长指数聚焦新能源、新材料、高端制造、芯片半导体等硬科技板块。中央经济工作会议仍然强调“坚持创新驱动发展”“深化供给侧结构性改革”，以及“坚定不移推进碳达峰碳中和”，科技创新和绿色升级是经济发展长期主线，创业板成长成分股构成与之契合度较高。绿色经济和高精尖新兴产业未来很长一段时间仍将是经济发展主线，也会是市场关注的焦点，往后看确定性较高，所以景气度有望长期持续。 投资成长股其实就是投资企业未来增长的潜力，主要赚企业的远期价值，力求在企业爆发性成长前中期买入，赚业绩长期业绩增长的钱。“好行业、好公司、好价格、景气度”这些维度里，更强调好行业和景气度。创业板成长指数基于创业板指，在成长风格上进一步增强，能更好地表征成长股走势，捕捉成长风格向上动能。

　　3、华夏基金荣膺：三举措应对成长高波动

　　提问：有些投资者比较担心科技成长板块的高波动，对此您有什么建议？

　　荣膺：成长板块的指数波动率一般确实相对规模宽基指数尤其是大盘宽基要更高，这也正说明这是一个非常朝气蓬勃的板块，估值杀下去往往是机会。投资于这类板块，一方面有短线操作经验的投资者可以采用波段交易的方式来反复收获涨幅，但对大多数可能不太能把握短期行情的投资者来说，板块的波动其实会给打击的心态带来比较大的压力。

　　首先，要正确评估自己的风险收益偏好。第二，合理分配资产仓位，避免all in某一特定板块，坚持闲钱投资。第三，保持定力，高波动的资产更需要大家在估值下杀时稳住心态选择加仓，否则收益可能很难达到预期。

　　科技创新一直是经济和股市的核心驱动力，各国股市中科技股通常有较高的估值水平和盈利能力。近15年以来美国股市的信息科技板块持续跑赢市场整体。从A股历史数据来看，2006 年以来A股科技板块持续实现绝对收益和超额收益。

　　当前我国经济步入新常态，科技创新成为我国未来经济工作的重点，并且逐渐成为引领经济高质量发展的新引擎。随着我国对科技创新支持力度的不断加大，资金将不断向科技行业倾斜，中国将逐渐步入一个以技术红利为核心驱动力的“大科技时代”。长期来看，科技成长行业相对高业绩增速和长期投资逻辑并未发生改变，把握创业板成长逢跌布局机会，静待业绩催化或是当前较好策略。

　　近日，中共中央、国务院印发了《党和国家机构改革方案》，提出组建中央科技委员会，加强党中央对科技工作的集中统一领导。科技创新在我国的战略地位不断提升，已经成为我国经济与资本市场发展的主线。相比创业板指，创业板成长指数成长风格更明确。看好中国科技成长板块机会的投资者，可以逢低借道华夏创业板成长ETF或联接基金入场，一指囊括更具弹性的科技成长型标的。

(责任编辑：33)

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