海通证券荀玉根：新出发 洞见投资新机会
更新时间：2023-03-14 19:10:10 1056
嘉宾介绍：荀玉根，海通证券首席经济学家、研究所副所长、首席策略分析师，经济学博士，注册国际投资分析师。累计荣获17个全国最佳分析师评选冠军，是新财富、水晶球、金牛奖、保险资管业、新浪财经、上证报、第一财经等最佳分析师评选的“大满贯”第一，其中新财富最佳分析师评选五连冠。
开春中国多项经济数据飘红，我国接下来的经济走势会如何？如何看2023年A股开春以来的表现，背后的驱动因素又是什么？外资大幅流入A股，今年的增量资金还会有哪些，对市场会引起怎样的影响？资产配置方面有哪些建议或者好的投资方法？
海通证券荀玉根表示，稳增长政策、消费回升、地产下滑趋稳这三种力量交织下，今年GDP增速能够恢复到5%出头，形成温和复苏格局。以周期性的思维来看待市场，A股最艰难的时刻应该过去了。今年基本面向好，资金面也有增量，会是比较好的投资环境。资产配置方面可以参考三点，首先要预留足够的家庭应急备用金，第二要有合理正常的预期，第三是投资之前要做好功课。
以下为文字精华：
1、海通证券荀玉根：三种力量支撑复苏 今年GDP恢复至5%
提问：开春中国多项经济数据飘红，让大家感受到了久违的暖意。开门红是否代表全年红呢？如何分析我国接下来的经济走势？
荀玉根：我们判断2023年全年，中国经济是一个复苏的状态。
去年的GDP只有3%，这里面很重要的原因就是去年疫情影响了正常的生活和工作。今年以来最大的变化就是疫情影响慢慢过去。现在随着疫情过去，大家的生活工作活跃度在上升，这个是经济复苏的底层逻辑，因为经济本身就需要有这样的人流，需要经济的活跃度。
我们预判今年的宏观GDP增速能够恢复到5%出头，比如说5.2%左右，简单来讲背后有三股力量支撑。
第一个就是稳增长政策在发力，尤其是财政对于新基建角度会有一些政策的侧重，这个会使得一些新基建投资加速。
第二个就是疫情放开之后的消费数据回升，我们估计社消零售总额能够恢复到5%—8%。
第三个就是房地产的政策也更加宽松和积极一些，估计房地产的销售及相关的产业，去年的下滑慢慢有所趋稳。
所以在这三股力量的交织之下，整体的GDP增长应该能够出现复苏的格局。当然即便是5.2%这样的GDP增长速度，也不是很高，毕竟去年是3%，所以两年平均下来也就4.1，我们可以把它理解成是一种温和的复苏的格局。
2、海通证券荀玉根：周期思维看待市场 整体投资环境向好
提问：2023年A股开市，经历了较为振奋人心的上涨，也经历了暴涨后的一些短期回调，您如何看2023年A股开春以来的表现？
荀玉根：确实去年的股票市场整体是很艰难的，从2022年10月底以来，股票市场已经有所好转，我们的定性是熊市的下跌结束了，市场重新进入一个扇形通道。我们对于A股市场的理解就是以一种周期性的思维来看待市场，没有只跌不涨的市场，也没有只涨不跌的市场。就市场整体来讲，它都是在这种涨跌的交替当中。
如果回顾历史，可以发现A股大的规律是什么？平均3—4年会出现一次明显的下跌，但是往往这种下跌之后，剩下的时间市场是充满机会的，这就好比什么？一年四季春夏秋冬，地球围绕太阳转一圈，需要花365天，12个月，这一个圈转下来，我们一定会碰到一次气温下降，冬天，但是一旦这个阶段过去了，其他时间段整体还是不错的。春天和秋天气温还可以，夏天气温很高。
从这个角度来讲，股票市场最艰难的时刻应该过去了，只不过进入春天阶段，春天的气温也不是直线回暖，可能这两天气温上升，过两天气温又掉一点。有一些倒春寒反反复复，但是整体的格局应该说气温整体向上走，市场的趋势往上走，当然驱动市场的力量还是要分析的，国内外的经济基本面背景，资金面背景，其实就是股票市场的主要支撑。
从基本面来讲，如果今年中国的经济增长能够恢复到5%以上，对应的上市公司就是A股的利润增速，我们判断能恢复到10%—15%，因为利润数据比GDP要更高，有两个角度，一个角度就是GDP里讲的是量的增长，没包含价格，利润里面还有涨价；还有一点，过去疫情三年有很多企业撑不住，慢慢地没办法就出局了，剩者为王，现在存活的企业竞争对手少了，所以利润增速会比GDP更高一些，这是一个支撑市场的力量。
还有一点就是资金面，从宏观上来讲，内外环境还不错，从微观上来看，股票市场过去三个月已经有一些外资流入，估计今年全年外资还会继续流入，只不过没有过去一个多月那么快的速度。
全年我们推断北上资金可能会有3000亿以上的流入，内资中以公募为代表的机构规模也会扩张。我们做过一些推断，根据历史规律，估计今年公募基金规模可能会增长1万亿的规模和体量，所以股票市场基本面好，钱也有了，市场整体应该是一个比较好的投资环境。
3、海通证券荀玉根：外资将持续净流入 重视内资资金增量
提问：外资大幅流入A股成为近期市场焦点，今年的增量资金除了外资还会有哪些，对市场会引起怎样的影响？
荀玉根：首先我们分析一下外资，外资为什么突然流进来这么多？我们看一组数据：自沪港通开通到深港通全面开通之后，2017年到2021年前后5年时间，北上资金每一年少的时候有2000亿，多的时候有4000亿，去年一年才流入了900亿，主要还是最后两个月流入的。
22年有很多因素，包括疫情，包括外资有很多的担忧，所以流入的量比前几年少了很多。今年一个多月外资流入1000多亿，大家会觉得外资流入很快，如果把这1000多亿算成去年的，去年流入太少了，那么900亿加上1400亿，那么2000亿出头是符合历史规律的。
今年年初一下流入这么多，是因为去年流入太少了，外资由于一些因素，可能之前有点过于担忧，后面发现疫情也转变了，稳增长政策也在推，所以把去年本该进来的钱再补回来，今年剩下的日子估计外资还会持续流入。按照以往规律，剩下的十个月，再流入2000亿也很正常，最终可能外资流入3000多亿，这是一个增量。
还有一个增量，其实我们可以重视内资。去年也有一个现象，国内的股票基金，如果用基金指数来看，最大跌幅达到30%，这个跌幅已经算比较显著了，但是有意思的现象是什么？基金的份额没有下降，虽然基金跌了，但是大家没怎么赎回，跟以往历史不一样。以前一看到基金下跌，基民纷纷赎回，为什么去年不赎回？
这一点跟以往不一样，以前大家不买基金可以买房，可以买信托，有很多的选项，现在发现信托没了，房价的预期也没有以前那么强，于是买基金产品可能变成了一个选择。
今年随着行情慢慢回暖，应该说新的公募基金还是会重新进来，所以我们讲公募可能今年还可能有万亿级别的资金体量会进来，这是内资当中的增量。此外内资里还有险资，现在权益比例还很低，估计未来也会有新的资金进入。今年全年A股是一个增量行情，所以增量资金会有所增加，去年市场其实是减量。
4、海通证券荀玉根：困境反转逻辑存在 挖掘消费细分行业
提问：疫情以来内需一直都偏弱，大消费板块受到了一定影响。开春以来，明显可以看到消费板块有一定的反弹趋势，这是一波消费复苏反弹的节奏吗？
荀玉根：消费符合困境反转大逻辑，毕竟疫情影响之下，各类消费相关的子领域都受到了冲击。
去年底的时候，我翻了一下飞行记录，我去年一年飞了28次，前几年每一年平均下来大概在100次附近。平时出差比较多，相当于我去年只完成了以前的30%都不到，这就是疫情导致的出行消费链条的一些影响。
现在我实际上已经连续出差第三周了，下周还有出差，去机场也好，去高铁站也好，发现到处都是人，包括很多商业比较中性的地方也都是人，所以消费整体的状况是在变好。消费数据的回升和消费场景的改善，必然会推动消费相关股票价格的表现。
过去三个月，股票市场消费股已经提前抢跑，因为这个逻辑普通人都能看得到，大家都知道只要疫情一放开，肯定消费会起来，所以这样的预期在去年10月底之后很快发酵，无论是A股还是港股，跟消费相关的股票都涨了一轮。这个时间点在结合股票市场来看的时候，要更加细致地分析，看后面哪一些消费领域的持续性会更好。
我们分析下来有几个子领域供给收缩得比较明显，整体的估值水平也不错的，比如说像食品饮料子板块当中的啤酒板块，产能收缩得比较明显，集中度在提高，剩者为王；再比如说出行相关的酒店，酒店里很多小的酒店宾馆，也是关门退出了，大的龙头集中度在提高；再比如说黄金珠宝，集中度在提高。这一些就是供给端在收缩，供需状态在变好的子领域。
此外消费还可以关注一个角度，消费品本身的数据好转的时候，会带动一些材料，比如说是不是衣服卖得好，上游的化纤就变好了；比如说速冻水饺卖得多了，包装盒需求就变大了；一些轻工的东西变多了，包括一些食品的添加剂，这些子领域其实主要是集中在化工行业，还有少部分轻工行业，这部分领域里其实也可以挖掘一些机会。这些前期从市场表现来讲表现比较平淡，没有像其他的消费股那样火爆，一旦基本面起来，它的性价比就会好很多。
总结概括一下，对于消费链条的分析，不能单纯地看消费需求端的数据，要结合供给端，还要看它的上游，所以应该去挖掘未来供需更紧张的一些子领域和上游原材料。
5、海通证券荀玉根：资产配置方法参考 做好三点投资准备
提问：对于2023年的市场的变化，有没有资产配置方面的建议或者好的投资方法？
荀玉根：首先做资产配置或者说做家庭理财是没有标准答案的，因为每个人的家庭资产状况，资金的期限不一样，风险偏好也不一样，所以不能一概而论，但是有一些普遍性的原则，或者说一些方法是可以参考的。
第一个，在做投资之前还是要先做好铺垫，比如说家庭里该买的保险是不是买了，该留的家庭备用金是不是留好了，因为谁都不知道会不会突发什么事件要用钱，把这些后顾之忧先解决，然后再考虑资产配置和投资。
第二个，在做投资的时候，要有合理的正常的预期，股票也好，买房子也好，买各类投资品也好，应该知道任何投资品都有一些正常的收益率范围，巴菲特就讲过一句话，因为绝大部分人不愿意慢慢变富，想很快变富，但实际上这是个悖论，因为都想很快变富，可能就是很快变穷，可能因为波动太大反而亏损了。
巴菲特说投资第一不要亏损，第二，记住第一条，所以对于资本市场有一个正常合理的预期在里面。我们统计过数据，公募基金的股票指数从2004年发布以来，过去的18年时间里面平均一年涨15%，这里面包含了05年—07年的大牛市，如果算2012年以来，过去10年平均收益率12%。
查理芒格也讲了，我们只有把预期降低一点，生活才能幸福。你老是预期30%涨幅，涨不到就觉得没达到预期，实际上10%也挺好了，对于投资要有一个正常的认识。
第三个，在做投资之前要做好功课，投资是一个高度复杂的事情。每个人在开车之前都要考驾照、学小路考、大路考，拿完驾照还不敢上路，还请一个老司机带着溜几圈，但是很多人在做投资的时候啥都不懂，有个身份证有个银行卡就敢直接买，这很危险，好比你还没考驾照就把车开到高速公路上。所以一定要做好前期的功课准备，要了解一些基本的知识，了解这些知识之后，可能就会发现金融市场很复杂。
这是做投资和理财或者说资产配置的时候可以关注的三点，供大家参考。
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