风格切换确立？大跌之后 中小盘成长还有机会吗？
更新时间：2022-12-24 09:36:20 1092
如果将4月低点以来的市场表现分为两段：
(来源：Wind，截至2022-12-21)
如上图所示，从4月27日到10月底是明显的中小盘成长风格占优，表现最好的国证2000指数大涨20.1%，而上证50指数同期下跌14.4%。
但在11月开启的这轮的反弹行情中，情况又出现了明显的变化，前期跌跌不休的上证50发起反攻大涨13.6%，而中小盘风格的中证1000和科创50分别下跌0.1%、6.9%，风格切换较为明显。
近期市场波动较大，整体缩量的环境下，市场情绪不佳，大盘蓝筹和中小盘成长风格的跷跷板数次演绎，操作的难度也在进一步加大，以新能源为代表的中小盘成长风格更是经历了大幅调整。
大盘蓝筹风格是否王者归来？占优行情能否延续？大跌之后，中小盘成长风格还有机会吗？接着看，挖掘基带你好好捋一捋。
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近期大盘蓝筹风格为何强势领涨？
首先，“超跌反弹”时常是行情最大的动力。
每一次的底部回升的过程中，超跌一般都是反弹最大的动力。本轮涨幅较大的主要是前期明显超跌的板块，例如消费和地产，在10月下旬纷纷跌破了4月底的低点，与这两个行业密切相关的上证50更是一度创下近2年半以来的新低。
同时，由于中小盘成长风格在前期表现相对抗跌，中证1000等指数目前的点位与4月低点相比仍积累了一定的涨幅，所以来到本月的反弹行情，上证50和沪深300开始强势领涨。
其次，也跟政策层面的动向有关。
近期房地产方面的利好政策频出、“三箭齐发”，时隔12年之后房企借壳上市大门重启。随着“稳地产”的预期增强，叠加防疫政策的优化调整，市场对于未来经济回升的信心有所增强。
而大盘蓝筹风格一般跟经济预期正相关，消费也是“疫后复苏”的重要受益板块，再加上“中国特色估值体系”的提法之下，中字头的价值股也出现了一波集体的估值修复，带动大盘风格明显占优。
最后，也跟前期外资回流回补仓位有关。
10月下旬的市场重挫，有一个重要诱因是外资的净流出，彼时的核心症结是人民币汇率贬值的问题。随着美元指数和美债收益率见顶，人民币被动贬值压力下降，出现明显回升，外资也在情绪修复后回流，11月初至今累计净流入超800亿元(来源：Wind，截止2022-12-21)，而北向资金在A股的持仓主要是蓝筹白马等权重股，有利于大盘蓝筹风格的表现。
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大盘蓝筹风格占优行情能否延续？
从A股过往的日历效应来看，如果以春节作为重要的观测点，节前上证50指数的占优表现有望延续。
历史数据显示，近十年春节前60个交易日，上证50相对万得全A具有较为稳定的超额收益和较高的投资胜率。
图：2012年以来春节前上证50相对万得全A超额收益
(来源：招商证券)
这一现象背后可能的原因是：
其一，在过去10年间，政治局会议和中央经济工作会议通常都在12月召开，而稳增长预期在此期间均会出现不同程度的回升。由于春节前政策稳增长意愿较为强烈，与经济复苏相关度较高的上证50指数相对占优；
其二，春节前部分资金存在“落袋为安”的需求，市场流动性在节前一般会出现阶段性收敛，使得高估值成长板块承压，市场风格出现“高切低”；
其三，1月底春节前后是业绩预告披露高峰期，市场可能担忧中小股票披露业绩预告时容易“爆雷”，而以上证50为代表的大盘蓝筹风格业绩一般相对稳定，叠加估值性价比较高，使得部分投资者有动力参与这类低估值板块的“节前行情”。
招商证券认为，当前经济存在一定的下行压力，而政治局会议和中央经济工作会议的召开定调进一步稳增长，在政策指引和经济复苏预期的推动下，经济复苏相关的代表指数上证50有望继续表现。
(来源：招商证券)
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中小盘成长风格还有机会吗？
对于看好中小盘成长方向的投资者而言，对于风格的短期蛰伏也无需过于担忧。
首先，市场风格在春节后时常出现“反转效应”。
从历史经验来看，春节后，政策预期落地进入复苏观察期，而中小成长业绩披露逐步落地，进入业绩真空期和下一年的新预期形成阶段，市场又开始重新憧憬新一年的高增长，伴随着利空落地，资金很可能开始布局中小成长，相关方向有望出现较强反弹。此外，春节后流动性往往相对较为充裕，也有利于中小成长的表现。
正是因为这个原因，A股时常演绎春节前上证50、沪深300等大盘价值风格占优，而春节后中小成长占优的格局。
(来源：招商证券)
其次，经过近期的接连调整，成长板块拥挤度已经回到低位，性价比明显提升。
前期压制成长板块走势的一个重要原因就是部分板块的高拥挤度。目前来看，价值板块整体的拥挤度开始升至较高区间，而新能源、军工等成长赛道拥挤度已降至中等偏低或较低水位，拥挤度压力明显消化。
从投资性价比的角度来看，由于近期价值板块的明显回暖，当前价值/成长估值比价为0.37，处于2020年以来的94.3%分位，2018年以来的56%分位，说明成长板块的估值性价比开始显现。
兴证策略认为，对于成长中符合政策引导方向、明年有望高景气或迎来边际改善的信创、半导体、军工等板块，当前反而又来到了值得掘金和布局的时间：
(来源：兴业证券)
最后，也是最重要的，使得本轮中小盘风格和成长风格在前期表现强势的核心原因是产业趋势，展望未来，这一趋势仍然有望延续。
成长方向往往是一些代表着中国经济未来结构转型的产业，能够通过技术创新、产品创新、商业模式创新等方式，推动社会经济向前发展的产业。
本轮从21年开始的中小盘行情的背后，其实是“碳达峰、碳中和”浪潮下新能源的崛起，以及国家安全、自主可控意识的增强，只要产业趋势没有发生逆转，渗透率没有到一个成熟的空间，那么中期的行情就不会轻易结束。
当前，中国经济正处于向创新驱动以及高质量发展的关键时期，二十大明确了未来的方向是“安全与发展并重”。目前来看，以“新能源、半导体、军工”为代表的先进制造业，以及未来数年重点发展的专精特新、信创、生物医药、数字经济等都属于高景气的范畴，是实现中国式现代化的必经之路。伴随着业绩的兑现和预期的增强，相关板块在中长期的表现仍然值得期待。
当然，市场瞬息万变，押注一个方向的投资肯定存在局限性，做好资产配置，不把鸡蛋放在同一个篮子里、分散持基才是正确应对市场波动的方式。
虽然从当下来看，大盘蓝筹股和价值风格短期有望继续占优，但已经跌出性价比的成长板块也是值得考虑的，成长、价值兼有的配置方式不仅可以在一定程度上降低波动，如果后续风格出现切换时也有望及时跟上。
(文章来源：华夏基金)
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