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天风证券:2023年能源行业逻辑主线从“能源危机”逐渐转向“解决能源危机”

更新时间:2022-12-24 00:49:32 1059

  天风证券研报称,本轮能源危机会以什么形态结束?需求抑制和供给释放两方面配合。天然气的有效增量供给或将集中在2025年-2027年释放;石油供给考虑到碳中和的影响,可能温和缓慢地释放供给。这一过程中,资本开支的增加是必不可少的。2023年能源行业逻辑主线从“能源危机”逐渐转向“解决能源危机”。投资方面,2023年可能是从上游油公司切换至油服,并逐步底部关注炼化的一年。

  全文如下

  天风2023年度策略 | 能源:从“能源危机”到“解决危机”

  【核心观点】

  本轮能源危机会以什么形态结束?需求抑制和供给释放两方面配合。天然气的有效增量供给或将集中在2025-2027年释放;石油供给考虑到碳中和的影响,可能温和缓慢的释放供给。这一过程中,资本开支的增加是必不可少的。如果参考1970s的油价走势,能源危机可能不会戛然而止,而是逐步淡出。2023年行业逻辑主线从“能源危机”逐渐转向“解决能源危机”。投资方面,2023年可能是从上游油公司切换至油服,并逐步底部关注炼化的一年。重点推荐与建议关注:1)油服板块业绩趋势较为明确,推荐中海油服,建议关注海油工程;2)炼化板块位于历史底部,推荐荣盛石化恒力石化卫星化学东方盛虹;3)上游公司关注成长性较好的广汇能源中曼石油(与机械联合覆盖)。

  风险提示:1)需求端,中国疫情对需求影响超过预期的风险;海外需求衰退的风险;2)俄乌战争以某种形式结束,导致油价气价大跌的风险;3)OPEC反手增产的风险;4)国内乙烯批文释放过快,压制盈利时间拉长的风险。

  【正文】

  本轮能源危机会以什么形态结束?

  需求抑制和供给释放两方面配合。天然气的有效增量供给或将集中在2025-2027年释放;石油供给考虑到碳中和的影响,可能温和缓慢的释放供给。这一过程中,资本开支的增加是必不可少的。如果参考1970s的油价走势,能源危机可能不会戛然而止,而是逐步淡出。2023年行业逻辑主线从“能源危机”逐渐转向“解决能源危机”。投资方面,2023年可能是从上游油公司切换至油服,并逐步底部关注炼化的一年。

  一、油服:2022量的拐点,2023价格拐点。

  长期资本开支不足,需要回补。

  全球油气大发现的时代是在1980s及之前。1990s之后,油气新发现就下了个台阶。而2021年之后,受疫情和碳中和影响,全球油气新发现降至1930s以来最低水平。

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  全球油气资本开支2023年有望超2019年前高水平。

  IHS预计2023年全球海上勘探开发资本支出或达到1500亿美元,较2022年同比增加14%。结构方面:由于陆上资源开采存在瓶颈,同时海上作业的盈亏平衡点下降,海上作业或成为未来主要的增长点,未来资本开支或更多地向海上深水项目倾斜。

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  2011-2013年曾是油服的黄金时代,过去八年里没有出现非常主流的投资机会,仅2019年的微弱修复。当前,在长期的资本开支减少,叠加去俄化、OPEC减产大背景下,未来2年油服行业有望持续复苏。至于景气高度,油服是否能再度演绎十年前的辉煌,可能要边走边看。

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  二、炼化:2023曙光乍现。

  自2021年碳中和制约新项目成长性之后,大炼化板块的估值受挫。进入2022年,油价高位叠加中国疫情影响需求,炼化下游产品价差受损,2022Q3出现投产后最差单季度盈利。但回过头来看,大炼化竞争优势带来的安全边际仍在。展望2023,主要石化产品投放进入尾声,PX有望领先烯烃率先进入复苏进程;公司层面,龙头公司新材料也有望破局成长性。

  1. 炼油:全球炼能紧张短期难以缓解

  全球炼能在2021年出现了三十年来首次负增长。2022~2023年,预计科威特、中国、尼日利亚几个新炼厂投产,但考虑到北美、欧洲、亚太其他国家超过100万桶/天的淘汰,整体供给增长预计仅在100万桶/天。而需求端,按照IEA预测,2022/2023年将有230/140万桶的炼油需求增长。

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  2. 乙烯:至暗时刻,静待拐点

  乙烯周期能在一定程度上代表主要石化产品的景气周期(但不完全)。根据bloomberg统计,2020与2021年全球乙烯产能增速同比分别+5.1%与+5.7%;2022年全球乙烯产能增速预计同比+6.2%,是增速比较大的年份,供给压力集中释放。2023/2024/2025年产能增速预计将下降至3.8%、1.4%、1.5%。预计全球乙烯平均开工率将在2023年达到最低点81%,之后有所回升。

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  3. PX:供给潮已至尾声,有望先一步复苏,再度主导聚酯产业链利润

  2021年国务院发布的《关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知》,明确要求,到2025年,国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内。

  在乙烯方面,有一些新项目获批,尤其是经济工作会议定调“原料用能不纳入能源消费总量控制”之后。但是炼油始终没有新批文出现。而芳烃包括PX和纯苯,来自炼油过程中的重整。也就意味着,国内乙烯项目未来三年还会有些新项目投产,而PX新投产将进入停滞期。

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  三、上游:2022估值修复,2023仍有望维持良好ROE分红

  全球能源品价格方面,虽然高点已过,预计2023仍将保持相对高位。原油价格预计运行区间80-100美金/桶。天然气欧洲TTF有望再度冲击50-60美金/mmbtu,供给问题预计需要三年时间左右有望得到解决,但远期需求前景存在隐忧。

  上游油气公司2022年实现了较好的估值修复。2023年如果按照我们对油气价格的预期,上游公司仍将有相当好的ROE水平,高ROE带来的分红预期仍然值得期待。

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  重点推荐与建议关注:1)油服板块业绩趋势较为明确,推荐中海油服,建议关注海油工程2)炼化板块位于历史底部,推荐荣盛石化恒力石化卫星化学东方盛虹;3)上游公司关注成长性较好的广汇能源中曼石油(与机械联合覆盖)

  风险提示

  1)需求端,中国疫情对需求的影响超过预期,导致需求降低,从而影响到油价与气价的风险;海外也有需求衰退的风险;

  2)如果俄乌战争突然以某种形式结束的话,那么俄罗斯的原油与天然气出口有望恢复,全球油气的供给就会增长,最终导致油价气价有大跌的风险;

  3)OPEC反手增产,将提高全球原油的供给,导致有油价下跌风险;

  4)国内乙烯批文释放过快,大量的乙烯产能如果在同一时间段释放,那么将压制盈利时间的拉长。

(文章来源:证券时报)

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