东北策略：A股底部反弹未完 短期价值风格偏强但难持续

　　年底影响市场趋势的因素中，经济基本面>政策预期>外部冲击>信用与流动性>机构持仓。复盘来看：(1)基本面是决定12月市场趋势的核心因素，经济基本面较强时市场大概率偏强，如2006、2007、2019、2020年12月；盈利的影响相对滞后。(2)政策预期对年末行情同样有较大影响，历年中央经济工作会议召开后市场普遍上行，若政策有望在短期落地则上升幅度更为明显。(3)年末外部冲击对市场影响较大，且若基本面偏弱则负面冲击更为显著，如2011年标普下调美国银行评级、2013年的第二次“钱荒”、2017年的资管新规出台等。(4)信用与流动性的影响相对有限，更多是减缓负向波动或放大同向波动，如信用上行与流动性宽松通常对年底市场有正面效应。(5)年底机构持仓变化影响较小。

　　当前经济修复和政策预期向好，疫情影响偏负面，但流动性宽松，今年12月市场将延续筑底反弹趋势。比照复盘的影响因素，展望12月市场趋势：(1)基本面方面，在疫情负面扰动、地产持续放松下12月经济大概率延续弱修复，盈利继续探底。(2)政策预期方面，12月中央经济工作会议将召开，稳增长、疫情防控优化、对明年经济政策定调等将提升市场对经济修复和盈利回升的预期。(3)外部冲击方面，一方面，国内疫情短期上升明显，短期影响偏负面，但借鉴海外，防控放松后即使出现疫情的多次冲击，负面影响也会边际递减；另一方面，美联储紧缩和中美冲突缓和，海外环境边际好转。(4)流动性方面，央行再次降准，国内流动性仍偏宽松，短期银行间流动性收紧和债市下跌的冲击已消除。

　　疫情上升和地产放松使分子端延续弱修复，流动性相对宽松，A股底部反弹未完。(1)分子端：首先，疫情上升使分子端修复承压：结构上服务业压力远大于制造业，时间上局部城市疫情在爆发30日后当日新增基本见顶；其次，地产放松政策持续出台，等待销售拐点出现；最后，海外经济持续回落下国内出口下行压力仍大。(2)流动性：美联储加息步入尾声，央行降准显示国内流动性短期维持宽松；根据复盘分析，本轮债市赎回资金难以大幅流入股市，但外资、融资和新发基金均有明显的年底流入的日历效应。(3)风险偏好：国内疫情上升对短期市场情绪有压制，但疫情防控优化、流动性收紧冲击缓解等对风险偏好仍有支撑。

　　短期价值风格偏强但难持续，关注计算机、医药、地产产业链、部分新能源等。(1)价值占优风格短期难持续：首先，盈利下信用上时成长风格占优，价值仅在信用盈利双杀时更优；其次，政策催化叠加低估值使价值短期占优，但短期基本面难强劲修复使得价值强的风格难持续。(2)建议关注：一是景气边际改善的计算机(国产化、大数据)、医药(中药、医疗)、传媒(元宇宙、游戏等)等；二是超跌的风光储、半导体等；三是政策导向的军工、地产链等；四是日历效应偏强的消费等。

　　风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。

（文章来源：东北证券研究所）

(责任编辑：13)

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