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国泰君安:内外需“蹊跷板”效应或凸显 港股或“深蹲起跳”

更新时间:2022-11-22 14:31:00 1057

  港股强势反弹后,市场焦点从何时反转切换至持续性和空间问题。恒生指数上周累计上涨7.2%,恒生科技指数涨7.0%。站在当前时点,市场的焦点已经从港股是否见底,外资会不会回来,还有多少下行空间,切换至后续还有多少上涨空间,行情是否具备持续性。

  我们认为市场行情的持续性有赖于国内政策端发力的持续性。目前市场仍在交易政策转好的预期,而金融数据、实体经济数据并未出现明显好转迹象,因此,未来需要更多政策进行托底和进行支持。

  关于政策端发力,我们可以更多从出口这一宏观因子中找到答案。根据历史经验,出口增速承压时,国内政策端往往会推出一系列扩内需措施,以支撑经济增长。经济托底政策通常采取信贷扩张,而载体通常是基建投资、部分消费、房地产等,多维度来弥补外需的下滑。

  历史上,随着出口承压,随后往往有扩内需政策,利好传导至港股市场后,通常会出现明显的上涨行情。我们归纳出以下几轮具有代表性的周期:1)2008年11月-2009年7月,4万亿刺激政策带动汽车、电子和地产等;2)2014年5月-2015年6月,货币政策宽松叠加地产去库存,利好商业服务、金融;3)2016年2月-2016年9月,地产与消费双扩稳定内需,带动软件与服务、汽车、房地产、银行等;4)2020年5月-2021年1月,“双循环”战略与扩内需结合提振消费,利好新能源汽车、半导体、耐用消费品等。

  当前,国内经济疲弱,出口有压力,内外需“蹊跷板”效应或凸显。1)国内10月制造业PMI再度跌破荣枯线以下,叠加CPIPPI出现“双降”,反映出现阶段内需疲弱、经济复苏动能欠缺等特征。2)美欧经济周期滞后于金融周期约一年多,未来经济需求将大概率继续回落,这将导致我们的外需压力进一步上升。3)后续需跟踪出口相关领先指标及行业高频数据,如其他出口国的高频数据、国内港口吞吐量、航线运价等指标继续走弱,政策端的托底力度或将超出市场预期。

  若后续经济指标好转,将带动指数盈利预期和行业景气预期上修。1)目前市场仍在交易政策转好的预期,在市场乐观情绪有所缓解后,需要从预期需要回到现实,进而交易现实的金融、经济数据。2)而这需要后续扩内需政策力度加大,并带动社融等金融指标回暖,随后逐步传导至工业增加值、PMI等经济指标的显著好转,从而带动指数盈利预期出现持续上修。3)根据我们对港股市场的分析框架,只有盈利预期上修带来的上涨行情更具持续性,空间将进一步打开。

  港股当前多数行业年内跌幅相比A股更大,若后续政策面出现更多边际好转,港股或“深蹲起跳”,可能具备更大的修复弹性与空间。

  风险因素:1)国内扩内需政策力度不及预期;2)海外通胀超预期。

(文章来源:国泰君安证券研究)

(原标题:国泰君安证券:从内外需“蹊跷板效应” 看港股行情持续性)

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