友山基金郭盛华：四季度美联储继续加息 美元指数将保持强势
更新时间：2022-11-07 16:39:30 1072
嘉宾介绍：郭盛华，友山基金宏观研究员，致力于宏观经济、货币理论和政策、利率等领域的研究，长期追踪观察全球金融市场动态，对美国、欧元区、英国、日本等发达经济体货币当局的政策框架，以及中国、巴西、越南、土耳其等新兴经济体中央银行的政策措施有全面、深入研究
近期海外汇率市场波动剧烈，美联储加息受到市场持续关注，后续美元指数将继续走强？美联储加息将进行到何时？最新美国通胀情况如何？人民币汇率将保持稳定？对此，友山基金郭盛华跟大家分享精彩观点。
郭盛华表示，美国通胀仍在高位，后续美联储将加快推进政策正常化，持续大幅加息，推动缩表，这都支持了美元指数强势上涨。2014年后，今年这一轮货币政策正常化从3月份加息开始，之后美联储又陆续地加息，预计今年剩下的11月12月，美联储还会继续加息，这对美元指数的上涨有非常重要的推动作用。
其表示，近期国家统计局公布了8月份的经济数据，从数据来看比7月份有所改善。如果未来国内经济持续改善，将对于人民币汇率保持稳定有所帮助。
以下为文字精华：
1、友山基金郭盛华：美元指数将保持强势
提问：首先介绍一下美国经济以及现在美元的情况？
郭盛华：9月13号的时候，美国公布了8月通胀数据，美国8月的CPI同比上涨了8.3%，这个是高于预期的，特别是核心CPI同比上涨6.3%，比7月份加快上涨，引起了市场的担忧。也就是说，在美国通胀压力居高不下的情况下，市场预计美联储加息的预期会加强。受这个消息的影响和市场预期的推动，全球的股市当天是普遍大幅度下跌的，然后贵金属价格也是大幅度下挫的。
同时美债收益率和美元指数表现强势，当天美元指数突破了110，这个是20年以来的高位。这个消息以及当天的市场提示我们有必要关注美元指数的变化以及它对资本市场的影响。
所以，我们今天借这个机会来聊一聊和美元指数有关的因素，以及除了美元之外、和美元相对应的几个主要货币，像欧元、日元以及我们最关心的人民币它的汇率的表现情况。
主要我们分三个部分，首先我们看看美国经济和美元指数的关系，第二个我们看看美联储的政策和美元指数的关系，那么最后我们看一看主要的货币和美元之间的关系以及表现。最后我们可以简单的总结一下今天的主要内容。
我们先看美国经济和美元指数之间的关系。首先我们简单的介绍一下什么叫美元指数。美元指数是用来衡量美元对一揽子货币的汇率的变化的一个指标，这一揽子货币包括6种，欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎这6种货币，其中欧元占的权重最大57.6%。其次是日元和英镑分别是13.6%以及11.9。
加元瑞典克朗和瑞士法郎占的比重比较小，我们今天也不做重点介绍。影响美元指数的基础因素，首先是美国经济的表现。去年以来美国经济是保持复苏的，另外一个，美国的劳动力市场不断的恢复，到目前仍然是非常紧张的一个状况。
然后美国的通胀和通胀预期都在高位，特别是今年又出现了突发的、地区局势方面的因素，通胀压力进一步加剧。那么在这种情况下，美联储加快推进政策正常化，持续大幅加息，推动缩表，这些因素支持了美元指数上涨，表现强势。
具体的说，美国经济方面我们看以下几个因素，首先我们看通胀，今年上半年美国的主要通胀指标和通胀预期都创下了40年的最高记录，这是美联储加快收紧政策步伐的最重要原因，那么也是美元指数上涨的重要原因。
这些通胀指标和美元指数之间有什么关系？我们具体的来看一下，首先一个我们看通胀预期，今年美国的通胀预期是创下了40年最高水平，最近两个月有小幅的回落，但是涨幅还是比较高，通胀压力和通胀预期仍然没有明显的改善。
根据历史数据，我们可以计算发现，密歇根大学一年期的通胀预期和美元指数之间存在很弱的负相关关系，它的相关系数是-0.08左右。
这里面有两点需要注意的，一个是当通胀预期上升的时候，它会影响实际的通胀数据，也就是说它会推高实际通胀指标，在这种情况下，美元指数本身它是会偏弱的；但是当实际通胀不断加快上涨的时候，美联储它需要收紧政策来打击通胀，这个情况下通胀预期会逐步的回落，实际情况也是这样表现的。
这是通胀预期，它和美元指数之间关系比较弱，我们再看下一个实际的通胀，实际通胀我们通过两组数据(进行分析)， CPI、核心CPI这是一组数据，今年上半年美国的CPI核心CPI都创下40年新高。
到目前为止，8月份美国的通胀我们一开始就说了8.3%，还是非常高的水平，通胀压力仍然非常大。我们同样看历史数据可以发现美国CPI、核心CPI和美元指数之间存在一定的正相关关系，相关系数分别是0.07和0.2.从相关系数来看，美国的CPI、核心CPI对美元指数的影响(直接影响)不大，它主要是通过影响美联储的政策来间接影响美元指数。
那么另一组指标，美国的PCE通胀和核心PCE通胀情况非常相似，它同样是在今年上半年创下美国40年新高。
然后看历史数据的话，我们可以发现美国的PCE通胀、核心PCE通胀与美元指数之间也存在比较弱的正相关关系，相关系数分别是0.13和0.257.同样地，PCE通胀数据和美元指数的直接关系、直接影响比较小，它同样是主要通过影响美联储政策来影响美元指数。通胀是美联储关注的重要指标。
另一个重要指标是劳动力市场，从去年到现在，美国的劳动力市场是在不断的改善，不断恢复的。到目前为止，它的整个(劳动力)市场表现是非常紧张的，失业率降到了50年的低位，而且劳动力市场有巨大的缺口，表现为工资快速上涨。
8月份美国的非农就业仍然是比较强劲的，失业率是在3.7%，这个是近50年比较低的失业率，然后劳动力缺口非常巨大，职位空缺数量非常多。
在供不应求的状况下，美国的工资出现了比较大幅度的上涨，8月份的涨幅是5.2%，连续10个月涨幅超过5%。为什么要提工资？一方面工资不断的快速上涨，会增加企业的成本，从而向物价传导，加大通胀的压力，甚至会出现我们经常关注的工资通胀螺旋，这个是非常麻烦的事情。另一方面，在工资快速增长的情况下，它的涨幅仍然低于通胀，也就是说劳动者的收入实际上是在下降的。从这两方面来看，美联储都别无选择，只能继续大幅加息来抑制通胀。在这样的政策实施过程当中，我们发现，美元指数一直表现得比较强势，这是通胀和就业的影响。
如果看美国整个的实际经济，我们也能找到支持美元强势的证据和线索，8月份美国的PMI数据都好于预期，然后随着通胀预期的小幅回落，实际通胀有小幅的放缓，8月美国的零售环比增长了0.3%，也好于预期，然后消费者信心指数、企业信心指数都从低位回升，显示市场对美联储的紧缩政策而态度有所回升(改观)，信心指数在改善。
从主要的经济指标来看，美国目前的经济是表现比较好的，有比较强的韧性，这也支持美联储继续加息。因此我们看到美元指数在近一段时间一直表示比较强势。
2、友山基金郭盛华：预计四季度美联储加息将继续推进
提问：关于财政和债务，市场到底能不能扛住美联储这一波紧缩？
郭盛华：财政和债务的变化与当前美元指数的强势之间实际上有比较密切的关系，而且可能注意到这一线索的投资者不太多。
我们介绍一下美国联邦政府它的财政状况与美元指数之间的相关系数，我们根据历史数据可以计算出相关系数为0.14，当财政盈余增加或者赤字减少的时候，这是利好美元的。由于从去年以来美国的经济在复苏，财政收入在增加，以及今年为了压制通胀，美国政府减少了财政支出，这样两个方面就造成了财政赤字的下降，等于财政状况在改善，支持了美元。
由于财政状况改善，美国财政部的再融资规模连续4个季度下降，目前这个季度(8月到10月这个季度)计划的再融资规模是7,550亿美元，比去年(同期)下降了29.4%，这个降幅比较大。
另外一方面，由于经济在增长，债务在控制，那么债务余额和GDP的比率也从2020年的第二季度135.9%降到今年第二季度的122.8%，降低了13.1个百分点。那么财政收入财政收支状况的改善，债务压力的一定缓解都支持了美元指数的上涨。
提问：好，这是债务和财务的关系，接下来关于美联储相关的政策和美元指数的变化。再给大家分析一下。
郭盛华：我们刚刚介绍了美国的经济基本面、通胀、就业，也提到了财政，其实还有一个因素我们也需要补充一下，贸易或者说经常项目，这个和美元指数今年的表现也有比较密切的关系。我们看历史数据的话，可以发现美国经常项目的差额和美元指数之间同样存在一定的正相关关系，相关系数大概是0.1483左右。
当经常项目的贸易顺差扩大或者逆差减少的时候，美元指数是会上涨的。今年由于全球的能源、农产品的市场供应出现了一问题，价格出现了比较大幅度的上涨，特别是欧洲的能源供应出现了困难。美国在这种情况下，它的能源和农产品出口是增加的，然后由于美联储大幅加息(连续大幅加息)，对国内的需求产生了一定的抑制作用，它的进口又在逐步地减少。
因此我们发现美国的贸易逆差从3月份的历史最高位连续4个月减少，因此在这个过程当中，美元指数也得到了支撑。具体的数据我们可以介绍一下，美国7月份的贸易逆差是706.5亿美元，第三月减少了33.9%，这个降幅比较大。在这种情况下，我们发现美元具备了像其他的商品货币类似的特征，表现相当强势。
接下来我们再回到美联储政策的实施情况，政策和美元指数的关系。在面对非常严重的通胀形势以及不断增加的通胀压力的时候，美联储采取了一系列的政策措施，包括去年年底到今年年初缩减购债，3月份开始加息，6月份开始缩表等等来压缩通胀。其中加息和缩表我们可以统称为货币政策的正常化过程。
今年的这一轮货币政策正常化，其实我们称为第二轮，在2014年之后有过一轮(政策正常化)，包括加息、缩表。今年这一轮(政策正常化)正式开始是从3月份加息开始的，之后5月、6月、7月美联储又陆续地加息，而且加息的幅度不断地提高，3月份加了25个点，5月份加了50个点，6月和7月都加了75个点，预计9月以及今年剩下的11月12月，美联储还会继续加息，这对美元指数的上涨有非常重要的推动作用。
3、友山基金郭盛华：国内经济复苏将有助于汇率稳定
提问：接下来我们要来看一下相关的货币政策和美债的收益率和美元指数的相互的关系，包括接下来其他货币的表现给我们怎样的启示？
郭盛华：刚刚我们提到了美联储的政策实施情况，它对美元指数的影响，我们从两个指标来看，首先我们看联邦基金利率，从历史数据我们可以计算发现，联邦基金实际利率和美元指数之间存在一定的正相关关系，相关系数是0.26。
随着美联储开始加息、开始缩表，美元指数不断地上涨，到了最近涨到了近20年的最高水平，突破了110，今天是在109，还是处在很高的水平。另外一个，我们看联邦基金利率和美元指数之间的相关系数只有0.26，这个还不够显著。
因此我们接下来看一个更显著的指标，美债收益率。因为美联储加息它实际上会有一个事先沟通的过程，这样的话市场有时候会走在政策利率的前面。因此我们看美债收益率，以10年期的美债收益率作为例子，这个指标和美元指数之间的相关关系更显著，相关系数是0.52.我们一开始提到9月13号公布美国8月通胀数据的当天，10年期的美债收益率达到了3.4%，是近三个月最高的，当天美元指数也是大幅上升。
未来美联储还会加息，而且缩表还在推进，那么这些政策实施对美国的金融条件，对美债收益率和美元指数的影响还会不断的体现出来。这是美元指数及其影响因素的简要的分析。在美元指数表现非常强势的情况下，其他的主要货币有怎么样的表现？
首先我们看一下欧元，因为欧元是美元指数里面权重最大的一个货币品种。今年欧元区同样面临严重的通胀，以及能源供应的问题，欧元是持续贬值的。
在7月12号的时候，欧元兑美元的汇率跌破了1:1的平价，这是一个很重要的水平，那么这也是20年以来最低的一个欧元表现。9月13号当天，欧元兑美元的汇率比2021年的11月3号累计贬值了是13.9%。为什么我们和去年的11月3号对比？因为美联储在11月3号宣布了新的一轮缩减购债计划，这是一个比较重要的日期。欧元区的通胀，我们看数据的话，8月份它的CPI同比上涨9.1%，是历史新高。
在这种情况下，欧洲央行也开始采取行动，在9月加息了75个基点，在之前的7月份加息了50个基点，结束了2014年之后实施的负利率政策。那么这个政策行动对欧元汇率在比较低的水平是提供了支撑，但是欧元区的通胀形势在短期内肯定是难以改善的，而且它的增长前景现在市场也有担忧，这样的话我们预计欧元还会保持弱势。但未来可能的一个变化在于如果地区局势缓和的话，这个是有助于欧元从目前的低位反弹的，这个是可以关注一下的。
英镑表现非常类似，英国也是面临严重的通胀的威胁，因此英镑在贬持。7月份英国的CPI同比上涨了10.1%，比欧元区还高，而且它是40年新高，也是主要发达国家里面第一个出现两位数通胀的国家，通胀形势非常严峻，在这种情况下，英国央行从2021年12月份开始也在逐步的加息，到目前为止加息了5次，它的基准利率从0.1%上调到了1.75%，但是这个和美联储比起来力度是弱的。
因此我们看英镑的贬值，9月13号和去年11月3号比较起来累计贬值了15.87%，这个幅度比欧元还要大一点。日元的情况就更简单了。
日本的通胀压力是非常温和的，CPI的同比涨幅只有2.5%左右，因此日本央行和欧洲央行、英格兰央行、英国央行不一样，日本央行它继续实施宽松的货币政策，因此日元的贬值幅度更大。最近日元兑美元汇率已经跌破了144，今天是143，这个是1998年以来的新低。
如果我们看累计的贬值幅度的话，9月13号和去年11月3号比较，日元兑美元累计贬值了21%，幅度超过了欧元和英镑。最后我们聊一聊和我们关系最密切的人民币。通胀方面，中国的通胀是非常温和的，8月的CPI只有2.5%同比涨幅，PPI同比上涨幅度是2.3%，这个通胀在全球是相当温和的，但是国内也有国内的挑战，受公共卫生事件这些因素的影响，经济下行的压力比较大。
为了稳定国内的经济基本面，中国央行在今年4月份有一次降准，然后还有两次下调麻辣粉(MLF)以及逆回购的中标利率，LPR也两次下调。在这些因素的作用下，中美的息差在今年4月出现了倒挂，人民币汇率出现了一定幅度的贬值。如果看9月13号当天的话，中美10年息差已经扩大到76.7个基点，这是2009年以来最大。因此9月13号和去年11月3号比的话，在岸的人民币对美元汇率累计贬值了7.97%，离岸人民币累计贬值了8.4%。
昨天离岸人民币跌破了7这个关口，今天再按人民币也跌破了7这个关口。在这种情况下，中国央行采取了一定的措施。4月和9月，中国央行先后两次下调外汇存款准备金率，下调的幅度分别是1%和2%，这对于稳定人民币是有一定的作用的。那么未来怎么看人民币的汇率？我们觉得要取决于国内公共卫生事件的影响，宏观政策的实施以及经济恢复等各个方面的情况。
今天国家统计局公布了8月份的经济数据，从数据来看比7月份有所改善。如果未来国内经济持续改善，保持复苏的势头的话，对于人民币汇率保持稳定是有帮助的。当然外部因素我们也要考虑进去，这是人民币的情况。
最后我们说一个货币雷亚尔，它比较特殊，它跟欧元、英镑、日元这些货币都不太一样，它的表现，实际上今年巴西雷亚是全球主要货币里面表现比较稳定的一个品种，如果看9月13号的数据的话，和去年11月3号比，雷亚尔兑美元升值了8.24%，主要原因在于巴西央行的政策。为了应对严重的通胀，巴西央行从2021年3月就开始加息，到目前为止累计加息了12次，把基准利率从2%大幅上调到13.75%，这个力度远远超出美联储，也超出了欧洲央行和英国央行，因此我们看巴西雷亚尔的汇率反而有一定幅度的升值。
这些例子表明，汇率本质上是两种货币相对强弱的市场表现，影响的因素既包括经济的表现，也包括通胀以及货币政策的实施等等。在美元指数表现强势的背景下，多数货币出现贬值的情况。因此这就提示我们，一个国家经济如果表现好，政策实施得当的话，是有利于资本市场，有利于汇率的稳定的。
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