超级大通胀 或成经济头号风险！五大机构热议高通胀何时见顶

　　受通胀数据大超预期影响，6月以来，欧美股市大跌，纳斯达克指数、道琼斯指数、德国DAX均跌超8%。IMF等国际机构下调今明两年全球经济增长预期，世界银行甚至预测，经济放缓叠加通货膨胀，大滞胀正成为潜在的全球经济头号风险。

　　数据来源：Choice数据；截止日期：2022年6月18日

　　面对通胀压力，各国央行纷纷提高基准利率；美联储也多次声明，坚决承诺将通胀率恢复到2%，并认为持续加息是适当的。在全球加息浪潮下，持续高涨的通胀能否得到有效控制，何时才能见顶呢？

多国通胀水平创新高

　　5月美国消费者价格指数(CPI)环比上涨1.0%，同比上涨8.6%，同比涨幅续创40年来新高。

　　为了控制高企的通胀水平，当地时间6月15日，美联储宣布将基准利率上调75个基点至1.50%-1.75%区间，为1994年来最大幅度的加息。

　　会后，美联储主席鲍威尔再次强调美联储高度关注高通胀风险，并坚定地致力于让通胀回落。下次会议仍有可能加息50-75个基点。

　　实际上，高通胀已成为全球性的问题。Choice数据显示，随着食品和能源价格飙升，欧元区5月调和CPI初值同比上升8.1%，再创历史新高。英国4月消费者价格指数(CPI)同比飙升了9%，创近四十年来新高；该国央行预计未来几个月CPI通胀将超过9%，10月通胀率将高于11%。

　　数据来源：Choice数据

全球经济增速下滑

　　5月18日，联合国发布《世界经济形势与展望》报告，指出在乌克兰危机、能源和食品等大宗商品价格上涨、通胀高企以及主要央行收紧货币政策的背景下，世界经济增长前景明显放缓，预计2022年世界经济增速仅为3.1%，比2022年1月份发布的预测下调了0.9个百分点。

　　通胀急速攀升连创新高，给全球经济带来了巨大的不确定性。实际上，早在2021年三季度开始，全球主要国家经济增速下滑已现苗头。

　　数据来源：Choice数据

　　当地时间6月7日，世界银行再次将2022年全球经济增长预期下调至2.9%，较1月份4.1%的预测下降1.2个百分点，并警告存在滞胀风险；自全球经济衰退过渡到初步复苏之后，当前世界经济预计将经历80多年来最大幅度的减速。

　　世行预计，2022年发达经济体的经济增幅将从2021年的5.1%大幅回落至 2.6%。伴随着各国疫情后财政货币政策逐步紧缩，预计发达经济体2023年经济增速将进一步放缓至2.2%。其中，预计美国和欧元区今年经济增幅均为2.5%，较1月预测值分别下修1.2和1.7个百分点。

高通胀成因分析

　　受疫情影响，发达经济体进行了大规模的货币刺激计划，超常规的货币供应为全球通胀埋下了隐患。以美国为例，2020年3月，时隔8年美国当月M2同比增速首次突破10%，5月突破20%，直至2021年4月才回落至20%以下。M2超发一年后，通胀水平开始抬头，2021年3月，美国CPI当月同比上涨2.6%，此后一路高涨。

　　数据来源：Choice数据

　　2022年俄乌冲突爆发，导致全球原油、天然气、金属、农产品价格大幅上涨。由于能源、食品等分项在 CPI 构成权重的直接占比较高，同时上游产业的价格上涨还将通过产业链间接传导到中下游产业；以及地缘政治摩擦又导致全球供应链受阻，进一步加剧了全球的通胀问题。

　　在美国CPI权重构成中，住房分项占到33%，食品和能源分享合计占到21%，医疗保健服务占比7%。

　　数据来源：美国劳工部

　　Choice数据统计，2020年3月开始，能源价格大涨；但因此时住宅、食品、医疗保健服务同比下滑，因此CPI同比并未上行。直至2021年住宅、食品、医疗保健服务三大分项先后攀升，最终推动CPI大幅攀升。

　　数据来源：Choice数据

机构热议高通胀何时见顶

　　从高通胀成因来看，疫情冲击下的货币大放水是重要原因；CPI构成中，权重较大分项指数的上涨是推升通胀的直接原因。因此，判断通胀何时见顶也要从这些方向入手。

 

　　中金公司

　　未来随着全球刺激政策退坡，疫情对需求侧的长尾影响体现，以及零售龙头公司所反映的去库存压力，全球消费品价格在政策紧缩环境下可能率先面临回落压力。但全球能源和原材料尚处资本开支周期低谷，虽然商品价格未来可能面临需求下行主导作用超过供给的临界点，但供应偏紧可能对价格回落幅度有支撑，通胀粘性可能较强。

　　预计，今年二季度会是美国通胀高点，二三四季度的美国CPI同比可能在8.0%/7.5%/6.4%，虽然同比高点可能已出现，全年可能仍在7.4%的高位，但是如果美联储从下半年到明年能够坚定控制通胀，2023年的CPI同比可能逐渐回归常态增长水平。

 

　　信达证券

　　美国CPI 同比从4月的8.3%上升至5月的8.6%，同比增速再创四十年来新高，3 月通胀顶点的论调破灭。在支撑通胀的三个因素中，只有货币政策引起的总需求减弱，当前美国还面临供应链瓶颈、劳动力短缺引起成本上涨等冲击，这些供给侧问题短期内难以解决。综合而言，众多因素未来或将阻碍通胀的回落，在基数扰动下，我们认为一直到三季度底，美国的高通胀都很难消退。

 

　　东兴证券

　　本轮通胀具有广泛性，能源、食品、住宅、机票以及汽车价格继续拉动 CPI 上涨，其他分项也普遍出现温和及以上的增长。西方对俄罗斯制裁没有明显缓解，加之夏季旅游对汽油需求旺盛，能源和粮食价格回落困难，短期易涨难降。通胀回落需要的时间较长。3 季度后可能回落幅度较为明显。

 

　　东方证券

　　俄乌冲突之后，全球原油、粮食价格的持续高企，是今年海外通胀表现出超预期的顽固与强势的关键原因。但即使不考虑原油、粮食价格上涨带来的扰动，我们仍然能看到美国核心通胀(剔除能源、食品后)5 月份同比 6%，环比 0.6%，主要的支撑来自于住房租金、汽车、运输服务等项目。展望未来，我们在核心通胀方面最大的担忧仍然是住房租金，很可能通胀水平在 2022 年内都维持在较高水平。

 

　　中银证券

　　目前全球范围内为遏制通胀采取的方法主要是收紧货币政策，虽然有助于缓解货币超发和抑制需求，但同时也会影响供给端加杠杆扩大生产，加之乌克兰危机对全球能源和粮食供求结构的冲击短期内难见缓解，海外通胀整体具有较强刚性。

(原标题：超级大通胀，或成经济头号风险！五大机构热议高通胀何时见顶)

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