南方基金骆帅：市场已处于最悲观阶段 后续有望迎来长期向上趋势
更新时间：2022-10-29 01:57:14 1063
嘉宾介绍：骆帅，清华大学管理科学与工程专业硕士，2009年7月加入南方基金，2020年8月28日起任南方创新驱动混合型证券投资基金基金经理，2020年10月27日至今，任南方行业精选一年混合基金经理。
开年市场持续调整，2022年全年市场趋势怎么走？目前市场已在最悲观阶段？价值与成长板块谁将胜出？今年重点关注这两类投资机会？对此，南方基金基金经理骆帅跟大家分享精彩观点。
骆帅表示，2022年这轮年初的下跌，是经济周期走到最后一个阶段市场处于最悲观时刻的状态，底部不会太远。悲观情绪慢慢转化成为机会的期待，市场会变得更乐观，我们比较关注的行业主要分为两大类，一个是高景气的延续，第二类就是低景气的反转。
他强调，2022年全年市场表现会跟年初形成鲜明的对比，现在大家看到是下跌，一段时间之后我相信市场会迎来更长期向上的趋势。2022年前期会由于各种稳增长的政策推出，以金融地产为代表的偏价值板块会表现更好，但是越往后相对收益会更倾向于成长板块。
以下为文字精华：
1、南方基金骆帅：开年市场处于最悲观阶段
主持人：在将2022年观点之前，请帅总跟大家讲一下你投资的逻辑是什么，再给大家梳理一下。
骆帅：实际上我们对于投资优秀的公司一直是不变的，不管是在2017年到2020年这段比较好的时间，还是在2021年投资不顺的阶段里面，我们对于优秀的公司坚持是不变的，但是有一些投资的方法和框架也是需要随着时代去变化的，尤其是当外部环境出现极大的变化。
比如互联网行业的监管政策，医疗行业集采，实际上是中长期经营环境发生巨大变化。在新的投资框架里面，一方面保留对优秀公司的坚持，另一方面我们会把更多注意力放在两个方面：
第一是上市公司利润的增速，这是我们要放在更靠前的位置，在原来的框架里面我们更注重是公司的长期可持续的成长，增速低一点儿没有问题，只要长期可塑性比较高。但是由于内外部环境巨大的变化，这样的公司数量在急剧的减少，所以我们也就把增速放在重要的位置上。
一个是要望着远方，也要看脚下的路。脚下的路就是未来几个季度利润的增长是不是足够快，我们会比以前更加注重短周期的成长性，这个成长性主要指的是利润增速的增长。
第二是策略方面原来更多倾向于买入并持有，但是有很多原有的模式被破坏掉之后，我们可能是要提高换手率。也就是说原来最重要是买什么，买完了之后拿着就好了，但是在新的框架里面，可能要比原来要更灵活一点。
主持人：你怎么看开年这一波下跌？
骆帅：比如我们以开年作为计量单位对判断有所影响，大家愿望是美好开门红，但是市场是客观的。放到一个经济周期框架里面去看，实际上2021年春节左右是市场的高点，在这之后中国经济增速迎来高点，之后经济增速也好，上市公司利润增速同比也是在往下走的，压力最大就出现在2022年上半年。这时候一般而言会伴随着市场下跌，所以今年开年的下跌，其实是在最后见底之前的最后阶段，因为每次见底之前都跌的很凶。
回顾2018年，第一个特点就是经济压力很大，第二点上市公司利润往下掉，第三大量的公司成长股也好，价值股都在下跌，还有一个共同点就是政策环境已经开始宽松了，这跟当前是相吻合的。只不过一开始政策上的边际倾向没有办法扭转市场走势，但是在一段时间后政策边际现象会转化为市场向上的动力。
当然上市公司利润的反转和触底回升还要更长的时间，但一般而言市场底部总是领先市场利润底部的，很多时候是大概领先一个季度。一方面增长压力比较大，另一方面货币政策以及产业政策会陆续出台，而且力度会不小。中国现在是在偏宽松的状态里，十年期国债利率向上的风险不大，这也是有利于股票市场的表现。
对于2022年这轮年初的下跌，我认为是经济周期走到最后一个阶段市场处于最悲观时刻的状态，底部不会太远。
2、南方基金骆帅：关注高景气延续和景气反转领域
主持人：2022年您怎么看待我们的市场？
骆帅：市场压力最大的时候就是在一季度，我觉得市场是一个先抑后扬的状态，也就是从一季度中间的某一个时间开始，我们会看到上市公司盈利增速的触底，同时看到我们经济增速的触底回升。
悲观情绪慢慢转化成为机会的期待，市场会变得更乐观。这样的转变大概就是在今年上半年会完成，会进入到新一轮的经济周期。
一般而言这样周期的持续时间不会小于2个季度，3到4个季度左右，所以从上半年某一个时间点至少到2022年底都是比较平稳和好的时间段。
因为市场情绪比较糟糕，所以还会继续下跌，但不会持续太久。同时目前仓位是比去年下半年整体仓位更低一些，就是为了等待最后的一跌，市场情绪到悲观一个点之后，把仓位加到成长性非常好的行业和标的上去。
主持人：一季度后市场买点出来，您打算怎么做投资？
骆帅：首先我们在下跌过程当中仓位并不高，是在等待回调到位之后买入，具体的投资方向很难用大的行业来去做区分。总体思路会把我们的目光集中在如下行业里面去，所谓的关注是在等待机会。
我们比较关注的行业主要分为两大类，一个是高景气的延续，2021年非常好，2022年还是会比较好；第二类就是低景气的反转，2021年很差，但是内生动力还在，所以2022年会利润增速表现比较好。
第一类的景气延续首当其冲是新能源，新能源并不是指所有的新能源板块个股。比如在光伏里面我们会更关心下游。
锂电池我们认为2022年盈利增长最快应该是上游的锂资源，以及下游的电池，中游会分化比较大，会有很多新的技术路线出来，会有很多新的竞争对手出现，所以中游是需要非常精挑细选的。
另外看好的是绿电运营商，有很多去建设风电、光伏做运营的公共事业的公司，原来是做火力发电的，在光伏和风电出现之后，它们也有比较大的增长空间在绿电里面，所以新能源板块里面机会非常多。
还有就是数字经济领域，实际上数字经济是最近几天非常热。我个人比较关注还是工业软件和工业互联网，包括我们企业的数字化软件，供应链信息化。上一个阶段的互联网是以面向消费者互联网为主，出现了像腾讯、美团等巨头，下一阶段的互联网方向或者信息化的方向，应该是更多面向企业的。
因为中国企业在信息化方面投入是不足的，美国很多面向企业的软件公司市值是巨大的，但在中国这样的公司市值都不大，这是因为我们原来更多的增长机会来自于需求端，导致很多企业粗放经营。但是在未来我们GDP增速下来之后，更多是需要修炼内功，怎么修炼内功，提高企业的效率，降低员工成本、运营成本，就需要软件、自动化数字手段进行。
另外同样景气延续的还有消费里面细分的赛道，比如说像高端白酒，或者超高端的白酒。中国消费升级，或者说人口结构在向老龄化进的时候，哪些消费品是受益的？肯定是中年人或者中老年人消费更多的，而且中老年人财富积累会比年轻人更多一些，所以白酒或者超高端的白酒更适应这个潮流。
医疗里面、医药里面还是有一些细分领域值得我们去挖掘，看好更偏制造端的原料药和所谓的CDMO，也就是为大的药厂代工偏制造端的公司，其实增长还是非常有保证的，因为这个跟国内的监管政策、集采没有太大的关系，更多是面向海外市场，这是值得关注的领域。
刚才还提到第二大方面就是低景气的反转，就是在2021年表现不好。大家知道中国在2021年承担欧美消费大量制造的任务，因为很多海外工厂都关掉了，中国出口非常景气，但相关公司利润没有什么增长，增速远远赶不上收入增长。原因第一是原材料上升比较多，第二就是海运集装箱的费用非常高。
第二大方面就是跟疫情相关的线下消费，比如餐饮、酒店，甚至包括部分的航空公司，这其实有一定不确定性，对于防疫政策何时有大的拐点并没有足够强的信心，但是我相信它现在还是在一个管控最严格的，也就是说跟病毒僵持最严重的阶段。我觉得随着时间的推移，尤其是2022年冬奥会结束之后，线下活动至少不会变得更差。我们也在密切关注线下的酒店、餐饮等等这样一些业态，一旦疫情放开这些公司利润有一个巨大的释放，以上包括景气延续和景气的反转是我们对于2022年最观众的细分领域，我们会在里面择机进行配置。
3、南方基金骆帅：2022年市场有望迎来长期向上趋势
骆帅：我觉得2022年全年市场表现会跟年初形成鲜明的对比，现在我们看到是下跌，一段时间之后我相信市场会迎来更长期向上的趋势。
中国的经济转型是势在必行的，虽然看到很多地产的政策有些放松，但中国未来人均GDP的上升肯定是要依靠新兴的行业，所以对于这些行业增长性不抱怀疑，只要利润增长够快，下跌总是短暂的，我们觉得2022年成长性的板块依然会有不错的收获。
第二点我们信心来源就是说居民财富结构的大的变化，如果地产不能承载居民的财富，未来几年中国居民财富向权益市场有一个大的转移，所以上市公司、A股市场，包括港股市场也会迎来源源不断资金的流入，无论是从上市公司基本面角度，还是从资金面的角度，我们都对2022年先抑后扬，最终实现比较好的年度的收益抱有很强的信心。
主持人：2022年沪深300价值风格或者创业板的成长风格，您觉得哪一个会更有机会？
骆帅：我觉得在2022年早期或者一季度的时候，由于各种稳增长的政策推出，以金融地产为代表的偏价值的指数会表现更好。体现在被政策呵护之下，会有一段时间的相对收益，但是越往后相对收益会更倾向于成长板块，包括科创板等等，利润增速更快的指数。
无论是金融也好、地产也好，增速相对是比较慢的，同时估值的天花板也比较低。尽管短期会表现好一点，但我们往更长期的逻辑去看，成长性的板块会有更好的表现。中国货币政策在2022年会持续有一个宽松的状态，有利于成长性板块估值回到更高的水平。
主持人：美国加息对于国内的股市有什么影响，您2022年做投资会侧重哪些板块？
骆帅：2022年美联储的政策实际上没有什么太大影响。之前美联储放水的时候或者搞宽松，我们也没有跟着放水，我们两个国家货币政策完全是错位的。美国放水我们没有跟着上涨，它为什么下跌我们要跟着下跌，这是不符合逻辑的，所以我个人不建议把美联储政策看的太重。
国内央行今年肯定是向宽松政策走，利率水平不会有太大波动，总体还是往下波动一点。从资金流向的角度，我们人民币现在的升值压力比较大，不要太快升值这其实是最关心的一个问题，不存在资金大量流出的情况。
2022年板块一个是新能源，一个是工业互联网，还有一个是消费和医疗领域。消费和医疗领域我们更倾向等待它跌透了，等待预期到更低的水平上。我们没有放弃原有赛道，但是我们之前买入并持有的策略可能不太适用，我们还是希望找到预期的低点、股价的低点，在上面取得一些超额收益。
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