富国基金张圣贤：年底行情可能先抑后扬 市场震荡或是布局时点
更新时间：2022-10-25 02:55:28 1069
嘉宾介绍：张圣贤，富国基金基金经理，14年证券从业经历，6年基金管理年限。曾任上海申银万国证券研究所分析师，2015年3月加入富国基金，具有丰富的量化投资经验，现担任中证新能源汽车、中证煤炭、中证军工、中证智能汽车等多只指数基金基金经理
临近年末，年底市场行情将如何表现？市场震荡正是布局时点？新能源车产业链的投资机会有何新变化？军工行业高景气将会延续？对此，富国基金基金经理张圣贤跟大家分享精彩观点。
张圣贤表示，在今年底的时候，市场行情有可能会出现先抑后扬的走势，届时可以逐步布局明年的行情。新能源产业链方面，由于上游产能的释放，后续其看好电池制造以及下游整车环节。三季报看，军工行业业绩增长保持较高水平，后续行业景气度有望继续提升。
以下为文字精华：
1、富国基金张圣贤：市场震荡正是布局阶段
主持人：2021年已进入年底，您对今年年底的市场怎么看？
张圣贤：最近一段时间市场总体来说是进入一个相对震荡的行情，主要的原因是来自于整个宏观经济周期开始由滞胀走向衰退的过程，宏观经济的数据，从二季度7.9%当季的GDP，到三季度4.9%的GDP演绎，可以发现经济总体来说处于下行态势。与此同时我们也面临比较强的通胀压力，在9月份看到PPI数据是超过10%，所以从9月中旬开始，市场总体来说是进入一轮震荡的行情。
目前我们仍然处于经济下行的周期当中，与此同时随着国家各部委的出手，以煤炭为代表的资源品的价格也是开始出现回落，所以可以预期接下来一段时间PPI数据会往下走，也就是说整个通胀压力会开始逐步缓解，所以经济周期开始从滞胀往衰退行进或者演绎，在这个过程当中市场总体可能会表现相对弱一些。
在今年底的时候，市场行情有可能会出现先抑后扬的走势。后扬主要的原因就是随着经济逐渐往下走，后期整个宏观财政方面有望会出现一些宽松的态势，比方说财政的债券发行进一步加大。同时随着美国缩表的落地，后续宽松也可以逐步的加大，在这个过程当中，随着宏观货币和财政进一步宽松，到年底我可以逐步布局明年的行情。
总的来看，目前市场仍然处于从滞胀向衰退过渡的阶段，所以整个市场热点非常的分散，市场主要还是聚焦于前期涨幅相对比较高，确定性比较强的板块，比方说新能源、新能源汽车、军工、芯片等这些板块。与此同时，由于市场对于估值的担忧，最近也是一段时间开始逐步布局明年可能会反转的产品，比如消费、农业等板块，总体来看，现在市场轮动会相对比较快一些，市场会通过震荡的形式完成明年的布局。等到明年，特别是在明年春季，市场可能还会迎来春季躁动的行情，现在市场震荡调整是比较好的布局优质标的的阶段。
2、富国基金张圣贤：关注新能源车产业链中下游机会
主持人：今年以来新能源汽车走出了亮眼的行情，目前来看估值是否过高？您怎么看待该板块未来的表现？
张圣贤：今年以来确实新能源汽车表现非常亮丽，表现亮丽的背后还是来自于行业的高景气，从比较直观的数据可以看到，在今年以来国家新能源汽车单月的销量是屡创新高，从年初20万出头到上个月9月份数据是33万辆，新能源汽车行情推动还是来自于业绩快速增长，不管是电池龙头，还是电池上游的部分公司，今年以来业绩也是高速增长，特别是上游的锂、钴，包括像正极、负极材料价格都出现大幅上涨，不少材料价格涨幅都达到3到5倍，甚至有的10倍，所以上市公司利润也是高速增长。
从估值来看，这些公司估值相对比较高，差不多100倍，但是也要注意到它的业绩是几百，甚至是几千的增长，所以如果说考虑到它的估值，从明年而言，也就是2022年来看，目前整体估值还处于相对合理的水平，特别是一些龙头公司PEG，也就是PE÷明年的增长，可能也就是在1.5倍左右，部分低的在1左右，所以高估值实际上是寄托在高成长上。所以它未来表现高成长能否延续，从目前看起来，在全球“碳达峰”、“碳中和”背景之下，中国欧盟，以美国为代表的大的国家和地区，在推动新能源汽车发展上都是不遗余力的。
从去年开始，以欧洲为代表的地区也是加大新能源汽车的补贴力度，所以欧洲地区销量大幅增长，一直延续到今年。再往明年看，我们期待应该来自美国，目前美国整个新能源汽车的渗透率在这三个国家和地区当中应该来说是最低的，不到5%，它到明年随着新能源相关的补贴落地以后，应该来说会迎来比较大的发展。
从明年来看，全球范围之内新能源汽车的销量增速还有望保持高增长，对于国内来说，这一轮新能源汽车的行情特别之处就在于整个产业链相对来说是比较成熟的，在全球范围内来看，都是处于国际一流的水平，所以不管是美国，还是欧洲，他们这些地区的新能源汽车的发展都能带动国家相关产业链的发展，进而转化为相关企业的收入和利润，也就是说明年可能增速最快的是来自于美国，但是可以因此而分享到相关的产业链的利润，所以也可以带动整个行业高速增长。
总的来说，目前从全球范围内来看，新能源汽车发展仍然处于比较早期的阶段，在未来几年会看到各个国家大型的车企，不管是新势力，还是传统的造车势力都会陆续推出一些很有代表性的车型，随着这些新车型推出，行业增长还能够延续，特别是新的车型会受到消费者的欢迎。新能源汽车跟传统汽车还有一个不同的地方在于说，随着它电子化、智能化程度的提升，它整个渗透率的加速会比传统汽车渗透率会快很多。
另外它整个更换频率也会明显提升，所以整个在未来一两年，新能源汽车还能够保持比较快的发展。所以目前确实有投资者认为估值处于比较高的水平，但如果上述分析逻辑没有发生变化的话，未来一段时间高增长，以及高业绩能够逐步去支撑和消化这种高估值。
主持人：在新能源汽车产业链内，您更看好哪个细分领域未来的表现呢？
张圣贤：从新能源汽车产业链来看，确实它是一个比较长的链条，包括最上游的金属资源，包括锂和钴，以及中游电池制造环节的材料，包括正极、负极、电解业、隔膜，还有整个电池制造的企业，以及电池制造的设备。下游主要是包括整车，以及充电桩等这些环节，目前看起来，包括主流的公司有2、30家，所以大家对于细分领域的关注度会比较高。
从今年来看，利润增长比较快的主要还是集中在上游以及中游的原材料环节，主要的原因还是来自于从去年开始整个新能源汽车的爆发数字超过了企业的想象，所以叠加疫情的因素，整个原材料的产能供应相对来说不足，这就导致了上游材料和中游的原材料都出现价格大幅上涨，刚才前面也提到了涨幅也是达到3倍、5倍，甚至有的达到10倍，今年以来看到上游、中游原材料无论是业绩，还是股价都表现非常突出。
再往后，在电池整个制造环节，以及下游的整车会表现的更好。主要的原因就在于从去年下半年到今年上半年接下来一段时间，大量的上游资本开支的投入，也就是说从年底到明年上半年开始，一些功能材料的产能陆续出现，包括像前面提到的正极、负极、电解液、隔膜等等，都会陆续投放一些产能，当这些产能投放以后，整个价格会相对出现一些回落，这将利于电池制造企业毛利率的回升，所以有利于整个电池制造企业的业绩的增长。
另外一方面从长期来看，整车环节还是值得重点去关注的，因为这一轮新能源汽车带来很大的变化，就是国内的自主品牌，以及造车新势力的崛起，在这个过程当中，整个企业的品牌溢价能够得到明显的提升，所以从长期来看，国家可能会诞生出世界上市值排名前几的公司，这在过去传统车行业是难以想象的，在现在说从新能源汽车单车销量来看，已经有不少的新能源汽车企业在全球范围之内，在新能源汽车销量上已经排名居前的。当以特斯拉为代表的造车新势力的估值已经达到一个相对比较高的水平之后，国内相关的公司它的估值也是得到明显的提升。另外一方面在整个新能源汽车时代，随着智能化的推进，新能源汽车车企可以做的事情相对来说比较多，包括比方说取消经销商的链条、缩短中间费用的漏出，同时可以产生很多其他的一些业务需求，包括像最近特斯拉提出的汽车金融，以及汽车保险，同时在自动驾驶领域也可以推出一些分期购买等等付费的功能，在这个功能基础上，整个汽车可能可以像过去的智能手机一样，未来可能还会来自系统方面利润的提升，从而大幅提升它的毛利率，进而提升估值。总的来说，未来比较看好电池制造方面的龙头企业，以及整车方面的龙头企业。
主持人：能否给投资者简单介绍下，新能源汽车和智能汽车有什么相似点和区别呢？
张圣贤：新能源汽车发展包括两个阶段，第一个阶段就是电动化的阶段，第二个阶段是智能化的阶段。所谓第一个阶段是电动化的阶段，也就是说最开始新能源汽车它主要的变化就是在于它动力系统变化，也就是说把过去的燃油系统转换为现在电力系统，或者说电动系统，这是现在新能源汽车给大家感觉最大的变化，就是它动力系统的变化。现在大家投资的方向也主要是来自于它整个电动化，也就是说整个电池的产业链。再往后看，新能源汽车它的最大变化会来自于它的智能化，这也是新能源汽车跟传统汽车很大的差别。现在大家对于汽车的电动化关注比较高，主要原因是在于说大家有里程焦虑，比方说最开始新能源汽车的续航里程只有100公里到200公里，现在随着技术的进步和成本的降低，大部分新能源汽车续航里程都可以达到500到600公里，甚至还可以到1000公里，随着快充技术的出现，现在整个新能源汽车续航里程焦虑会逐步的缓解。
从车体的角度出发，未来要吸引消费者对相关产品的关注，它需要更多在汽车智能化方面增加技术投入，这里面最主要的变化就是来自于目前汽车座舱的智能化和汽车驾驶的智能化，就是经常大家说的自动驾驶功能。所以未来汽车的宣传上会主要是在两个方面，一个就是在汽车的座舱里面相关的智能化的应用，比方说大的行车屏，比方说控制能力，或者是说抬头显示功能等等，另外一方面就是在自动驾驶方面，整个自动驾驶技术正在逐步的提升，自动驾驶不是一蹴而就的，它在整个提升的过程当中还是可以给整个消费者带来更多的安全功能，比方说自动防撞等等功能，这些自动驾驶技术的应用，都会带来相关产业链投资的需求。比方说在自动驾驶功能上需要装大量的摄像头，以及相关的雷达，这也会带来相关公司的业绩大幅提升，所以新能源汽车发展就是包括电动化以及智能化这两个方向，所以新能源汽车，也就是富国中证新能源汽车投资是在电动化领域，也就是锂电池产业链，如果从行业的角度来说，它主要是投资在电器设备、有色金属、化工，以及汽车等行业，比如有色金属对应的就是锂和钴，化工主要对应是电解液、隔膜等，还有电器设备主要对应是锂电池制造，整个就是对应锂电池制造的环节。
富国中证智能汽车主要投资的是汽车智能化的方向，它主要就包括了汽车的智能座舱，比如汽车变频对应就是电子行业，还有操作系统行业对应是计算机，以及车联网运用的通信的设备，对应通讯的环节。总的来说智能汽车投资的是电子、计算机、通信以及汽车环节，大家会发现富国中证新能源汽车以及富国中证智能汽车投的是两个完全不同的方向，这两个方向合起来就是代表着新能源汽车发展趋势，也就是前期(电动化)和后期(智能化)。
3、富国基金张圣贤：军工景气度有望延续
主持人：从三季报看，军工行业的景气度上升，您认为这种高景气是否会延续？
张圣贤：从三季报来看，整个军工行业的业绩增长还保持比较高的水平，事实上这一轮军工的景气度的提升，应该来说可以追溯到2018年底2019年初，从那时候整个军工行业的景气度是在不断的提升，最开始是从军工上游，也就是军工新材料，以及军工相关电子元器件等等提升，然后到军工中游的企业，一些连接件、分布的系统，然后到今年以来军工下游，包括整机，或者是船舶企业等等，它们景气度是在逐步的提升，这一轮军工景气度提升最大的背景，就是来自于整个国防战略目标的转变。
过去整个国防发展基调叫稳步发展，从过去这几年开始，随着整个地区局势的紧张，以及中美关系的转向，所以整个国防战略目标发生一定的改变，也就是说在继续稳步发展的基础上，要加快实现我们的备战能力，或者说加快提高我们的备战能力。
在这个背景之下，整个十四五期间军备相关的支出，或者说军备采购可能会进一步加速。同时经过过去20、30年技术的研发和积累，相关的武器装备也实现了定型，过去由于整个技术发展相对来说还是比较落后的，所以很多武器装备采取一个是小批量定制，小步快走的方式，单一一款信号生产出来是小批量的采购，在武器运用过程当中不断的去做迭代，再生产下一批，到2015年之后一些主战装备，不管是航空的，还是地面的都迎来了一些变形，包括海军相关的装备，都实现了技术水平的稳定，以及技术能力在全球可以达到相对一流的水平以后，相关武器装备可以实现定型，在目前这个阶段可以实现大批量采购，以及供应。
所以在整个战略目标转向以后，相关的定单也就迎来了大幅的提升，这一点其实从今年中报、三季报相关主要的公司无论是利润，还是在手的合同，以及货币资金，都可以看到整个行业景气度的提升。因此这种高景气还会延续，特别是在未来几年不管是说经济如何波动，军工在这里面增长确定性还是会比较高的，这是经济波动变化为转移的，在十四五期间军工发展要跟上经济的发展。
在过去20多年当中，中国军工发展相对来讲是比较平稳的，在接下来随着整个中国在国际上的利益大幅提升，需要相关的军事装备维护自身合法权益，所以在十四五规划里面也提到，要让整个军事实力和经济实力相匹配，所以可以预期的是未来一段时间，整个军工行业的订单会能够持续，对应就是高景气它能够延续。
风险提示：
1、以上基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。
2、投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。
3、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。
4、基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。
5、如您投资于指数基金的，基金所跟踪标的指数的历史表现不预示其未来表现，不构成对基金业绩表现的保证，请您关注指数基金的投资风险，包括但不限于标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等特有风险。
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