环懿投资高杉：政策拐点或在明年年中 关注创造社会财富的行业
更新时间：2022-10-24 22:38:28 1080
嘉宾介绍：高杉，环懿投资实际控制人/投资总监，15年证券从业经验，起步于泰信基金，快速成长于上投摩根基金，于国泰基金走上投资道路，2013年投身私募基金，曾创建私募倍霖山投资。
进入四季度，当前市场有何变化趋势？四季度经济环境有何特征？货币政策拐点何时到来？哪些赛道会是未来的投资机遇？对此，环懿投资实际控制人/投资总监高杉跟大家分享精彩观点。
高杉表示，不管是货币政策的明确拐点，还是企业盈利的再度回升，可能都要在明年中期才可能看到。其表示看好两个方向，一个是社会进步的主要驱动力相关赛道，另一个是持续向上创造社会财富的一些行业。
以下为文字精华：
1、环懿投资高杉：货币政策拐点或在明年中期
主持人：很多投资者关注当下市场的趋势、节奏到底是怎样的，您怎么看待？
高杉：首先讲短期的问题，短期市场的问题就是一个对于主流赛道的高预期，以及对整个经济的需求侧管理主要矛盾下这个市场会体现出来的状态，我们在在9月中旬往后对市场看待是比较谨慎的。
一方面是居民资产配置的持续流入，另一方面近期无论是三季报还是宏观经济数据，都表现出了总需求有所回落，企业盈利压力较大。这种情况下，市场会出现一种矛盾，近期市场出现了两者都反映的状态。
什么是两者都反映？首先大家从需求侧来看，因为觉得经济会回落，所以大家回避了跟宏观高度相关的一批公司。第二，比较严厉的限价政策，又打消了大家对于业绩爆增的周期股的热情。同时在需求侧上目前能看到的亮点，需求最不可能回落的就是像电动车、新能源、碳中和以及军工方向，所以这个大家是比较热衷于抱团的。而另一个侧面，目前总体的货币政策有点低于大家的预期，在这个状态下，市场比较容易出现指数或者大部分股票走弱的态势。
我们当时也统计过，在PPI预期下行和实际下行阶段，其实中证500的压力是非常大的，而在这个阶段相对来讲需求侧比较好的公司，或者说真正成长穿越的公司，或者说一批在今年已经跌幅深度比较大的传统白马股可能相对来讲，未来的收益预期是比较好的，这是市场短期的看法。
而中期的看法，虽然从去年到今年整体消费市场不是特别景气，但是居民储蓄还是增长了10万亿，在这个储蓄增长的背后是面临一个大的居民资产配置方向的转变。首先从传统的类似于无风险保本理财和房地产这两个角度上来讲，前者基本上已经荡然无存，后者除了个别人有刚需改善，或者说需要一种终极改善的话，其实更多的资产配置方向未来很可能都会涌向权益市场，所以长期从资金面上来讲对这个市场我们是抱有比较长足的信心的。
从经济周期的验证上来看，其实本轮的经济周期是2019年一个小启动，2020年疫情之后是一个热启动，到了现在是一个从高涨到衰退的过渡过程当中，从现在到明年上半年，差不多这段时间大部分时间处在衰退过程当中。明年我觉得在需求侧上，以及对于过于疲软的消费如何提振，我们的疫情管控政策的改变，以及能源双控政策的调节，乃至对于房地产更明确的一些政策上来看，我觉得不管是货币政策的明确拐点，还是说企业盈利的再度回升，可能都要在明年中期才可能看到。
所以说明年有可能体现的状态是，上半年大家都知道企业盈利同比回落，所以大家会提前现在就回避那些明年上半年企业盈利一定回落的行业。但是有一些今年已经走得比较弱的行业，在明年上半年反而它的增速会逐步有所改善，它们是有一定防守反击特征的。另外，对于最热的需求侧比较好的新能源跟军工赛道，我觉得市场可能还是抱有极大的热情。
到了明年下半年，我觉得市场可能逐步过渡到类似经济周期向上的周期，像2017年这种象限，逐步过渡到中大盘白马，我觉得是完全有可能的。尤其是我们看到银行的三季报，基本上利润的蓄水池已经足够大了，利润增长有点压不住，我觉得很可能在顺周期的时候它会有所表现。
总体而言，我们觉得如果今年第四季度市场能够出出现一个比较像样的调整和消化估值压力的话，我觉得明年市场还是比较可期的。
主持人：曾经以白酒、医药为代表的消费股是很长周期的大牛市，很明显今年春节之后出现非常大的分化，回调50%的比比皆是。今年以新能源为代表的新赛道也不断出现，它是一个两极非常分化的走势，您怎么看待市场的变化？
高杉：其实市场风格变化背后的原因有两个：一个是景气赛道景气行业自身周期的原因，或者说在特定时期内，经济和社会发展都有它限定的驱动力，这个驱动力就是赛道。第二个原因，板块之间相对的性价比。今年年初为什么持续两年的白马股会戛然而止，我觉得重要的原因就是他们的性价比已经丧失了，基本上就是一个稳态增长叠加高估值的状态，如果出现资金不停往里堆的状况，它可能还会再创新高，但恰恰在这个时候性价比更高的成长公司出现了，分流了资金，导致他们快速下跌。我们也不否认在这当中有很多公司基本面在今年出现了明显的减速，这个也是一个重要原因。
对于宁组合这样一些品种，说实话实际上它就是当前社会经济发展的一个主旋律，就是碳中和，碳中和又分了好几面，第一面是能源运用方式的改变，第二个面是低碳出行的改变，第三个面就是对传统行业的低碳改造和类似供给侧的改造。在这几个角度上来讲，大家都能够找到增速相对比较高且估值比较有吸引力的一些细分行业，所以说今年出现了宁组合比较强的态势。
长期来看，其实这两种风格各有各的生存空间和一定特定时期的需要，未来还是会相互转化。
2、环懿投资高杉：关注持续向上创造社会财富的行业
主持人：您是怎么看待碳中和这样一个大主题？
高杉：根据2030碳达峰这样一个总体纲要来讲，这是一个保底的确实能够实现的方案，这么测算下来的风、光建设，非化石能源的比例，算出来年度的装机数来讲，并没有超预期的点。第二，关于到2030年低碳出行，也就是说电动车比例占年度销售40%的概念，我们觉得等于2025-2030渗透率从20%提高到40%，其实这个提高的速度已经没有那么快了。
所以说我觉得市场在热情比较高涨的情况下，很有可能就是把2025年到2030年这段直接贴现到当下，就有点类似去年大家怎么炒茅指数，把未来直接DCF到现在，我觉得有可能出现这种极端的状况。一旦出现这个状况，大家就要考虑把这个数算到顶的公司值不值这个钱，它的市值空间还有多大。
主持人：您怎么看待教育行业政策对于市场的影响？
高杉：我觉得其实这几年不管是出什么样的政策，在出政策之前都有相应的迹象，一个是这个行业长期保持不合时宜的高增速和高利润，第二就是它成了一个社会矛盾点，在两者必有其一的情况下，其实这种行业往往大家投资会进入一种惯性陷井。
比如说过去几年大家一直追捧调味品行业，尤其是复合调味料认为是一个永远高速增长的行业，结果没看到它的另一面，凡是有规模的连锁火锅店其实背后都有自己的复合调味品的公司，所以在这种情况下，这个行业的增速必然降低，甚至说很多公司出现了把这个行业从蓝海变成红海。
教育其实也是一样，在一种全民都已经被它吸引眼球的地方，它是在高增长的时候给了一个更高的估值，即便没有这个政策，只要它的增长跟不上这个估值它也会跌，只不过这个政策来得像暴风骤雨一样，促使股票出现了严重的下跌。其实没有这个政策，这些公司今年的增速也要降挡了。
主持人：关于猪周期，关于猪肉企业，您怎么看？
高杉：这个我们还是有点研究心得的，我们认为这轮猪周期跟以往会有所不同，其实就跟我们2018年底时候谈此轮猪周期由于非洲猪瘟的出现价格会异常高一样，这次会出现什么状况呢？目前这个底部是一个二阶导的底部，就是能繁母猪从增长变成了下降，刚刚开始下降，它的一阶导应该是出栏上的下降，最近的价格反弹是一种收储的原因。
从目测来看，它的出栏顶峰还没有达到。在出栏顶峰达到的时候，现在就要考虑这些猪企会采取什么样的经营策略。因为今年三季报，猪企是冰火两重天，有一批公司因为成本低或是采取了套期保值，资产负债表受影响微乎其微。
同时又有一批高成本的猪企一个季度就亏掉了两年挣的钱，极有可能这些公司丧失融资能力。所以说在这次猪价探底回升的过程当中，这批经营压力非常大的企业，到底是选择去产能还是选择加快出栏，这是影响底部能盘多久的一个重要因素。
猪周期一定会来，但这次会不会不像上次那样来得迅猛，我觉得是大家要考虑的问题。我觉得盈利好的融资能力强的龙头企业依然在集中，但是本轮的猪价高点已经不可能达到上一轮的高点了。
主持人：科技股年内表现惨淡，您怎么看待这个现象？
高杉：这个行业在2019年迎来了一个千载难逢的机会，就是国产替代，卡位卡好了就带来一次大的放量机会。今年又一波机会是源自于缺芯片，不管是从LED Diver，还是功率半导体，还是IGBT，包括MCU，都出现了缺芯片。
目前来看，缺芯这个问题逐步解决了，后面大家要考虑的是市场份额能够不断提升的公司，才有长期看点。或者是第二类公司，社会经济发展驱动的行业，对它最有需求的那一类芯片，我觉得这两类是未来仍然有看点的。由于这些公司的确估值弹性非常大，所以说目前我们觉得还是要从细分个股和行业区分来看。
主持人：您有何个人投资理念，给大家分享一下。
高杉：我16年的从业经验，涉足的行业比较多。其实我们的框架也是从2016-2017年逐步定型的，从宏观出发，相信常识跟周期，从微观数据跟见闻来检验的风格。
我们做两个方向：一个是做当前社会进步的主要驱动力，也就是说它的赛道。另外一个方向就是在企业生命周期、行业生命周期当中，我们找能够持续向上创造社会财富的一些行业，并在当中适度做一些轮动。
要虚极静笃吾以观复，要安静地看经济和行业的变化，从它反反复复的荣枯兴衰当中提炼规律，来指导我们的投资。个人投资者的能力范围有限，信息优势和调研优势都不存在，可能原本有的一些看盘优势又被一些量化形式以一种更高科技的方式给打掉了。如何应对这种更加复杂的市场？我们觉得其实还是要化繁为简，要回归常识，回归基本的价值。最终大家在市场赚的钱来自陪伴经济增长，陪伴行业增长，陪伴优秀企业价值成长。
(责任编辑：DF150)
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