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国泰君安:复苏寻顶尾声 预计二季度GDP增速为8%左右

更新时间:2021-07-05 04:03:42 1233

  导读

  经济复苏的不均衡特征出现改善,复苏顶部区间逐渐清晰。生产小幅回落,消费延续弱复苏,外需韧性仍在。通胀方面,PPI涨幅略低于上月,猪价继续拖累CPI。社融增速小幅回落,紧信用延续。

  摘要

  经济数据预测:

  1)GDP:二季度经济较一季度有所修复,复苏寻顶来到尾部,不均衡特征季末开始改善,预计单季度GDP增速为8%左右。

  2)生产:环保限产、缺芯抑制作用仍在,生产小幅回落,预计6月增速7.7%。

  3)投资:基建温和回升,地产维持韧性,制造业延续修复,预计1-6月累计增速11.9%。

  4)消费:6月广义乘用车销售回落,疫情扰动下服务业PMI弱于往年。预计6月社零修复放缓,6月当月增速9.9%。

  价格数据预测:

  1)CPI:预计6月同比降至1.2%,猪肉(环比-15.6%)是CPI最主要的拖累项。6月WTI原油价格上行至71.34美元/桶,一定程度上对冲猪价影响。三季度猪价或引来小幅反弹,油价还将走高,三季度CPI将温和上行。

  2)PPI:预计6月同比降至8.7%,涨幅略低于5月的9.0%。6月除原油外主要大宗价格回落,价格持续向下游温和传导,预计PPI生产资料-PPI生活资料剪刀差将有所收窄。随着翘尾因素作用减弱,预计下半年PPI将逐步回落。

  金融数据预测:

  1)新增信贷:6月房贷趋紧的政策效果显现叠加信贷需求边际趋缓,信贷同比仍少增约1100亿,新增信贷规模1.7万亿,增速小幅下降至12%。拖累核心是居民中长贷,企业中长贷仍是支撑,但边际贡献变小。

  2)新增社融:社融增速回落最快的时刻接近尾声,拖累一是信贷,二是非标,预计新增社融规模在3.0万亿,增速下滑至10.8%。企业债融资同比仍少增,但较6月净融资有所改善。非标方面未见放松,保持月均1000亿元压降节奏。政府债6月发行提速,驶入正轨,不再成为拖累社融的主要因素。

  3)M1、M2增速:M2受高基数、政府债发行提速以及紧信用影响,小幅下降至8.2%,M1小幅回落至6%。

  贸易数据预测:

  1)出口:预计6月出口增速达21%。6月主要经济体制造业PMI动能延续高景气,海外经济动能21年前六个月仍然较强。可比国家看,越南、韩国均回升。外需仍平稳,但广深疫情干扰出口,出口动力大概率有所回落。

  2)进口:预计6月增速21.5%,贸易顺差为530亿美元。生产端下降,此外价格方面,6月进口的主要大宗商品价格同比涨幅收窄,整体对进口金额支撑减弱,国内进口PMI弱于季节性。

  风险提示:

  经济修复低于预期;油价超预期上行;局部信用风险。

  正文

  1、实体经济预测

  1、GDP:不均衡复苏在二季度末开始向均衡切换,预计二季度增速8%

  二季度经济较一季度有所修复,不均衡特征有所改善但仍然明显,表现为外需强内需弱,出口高增长、地产投资维持韧性,消费、基建投资、制造业投资则表现一般。6月以来经济下行信号增多,包括出口增速有所趋弱、地产销售高位回落等,二季度为年内经济复苏顶部的状况已经逐渐清晰。由于消费、制造业投资恢复节奏偏慢,其他投资如采矿、公用事业增速较慢,基建投资增速明显弱于预期,二季度经济增速大概率不及市场年初预期,预计单季度增速为8%左右。

  2、生产:环保限产、缺芯抑制作用仍在,生产小幅回落,预计6月增速7.7%

  (1)6月份PMI生产为51.9%,较2021年5月有所回落,生产环比修复动能放缓,并弱于往年同期。(2)从高频指标看,6月高炉开工率同比差分下降至-8.9%,环保限产对高炉开工仍然存在抑制作用,但日均粗钢产量增速小幅升至16.5%。其他行业如汽车钢胎开工率等指标,亦有小幅回落。(3)综上,6月工业增加值增速预计降至7.7%。从可比性角度来看,21年6月较19年同期两年平均增速为6.2%,小幅高于疫情之前,并低于5月。

  3、投资:基建温和回升,地产维持韧性,制造业延续修复,预计1-6月累计增速11.9%

  (1)地产融资监管仍然趋紧,需求端已有降温迹象,但短期对地产投资影响有限。一方面,地产商去杠杆压力仍然存在,施工和竣工端仍会维持地产投资韧性。另一方面,前期土地成交款滞后形成的土地购置费仍处高增长区间。6月房屋建筑业PMI较5月回升0.1个百分点至62.2,高景气进一步扩张,地产投资维持韧性。

  (2)6月政府债发行提速,但仍慢于2020年同期,对基建反弹提供一定支撑。6月土木工程PMI回落0.6个百分点至59.3,与道路建设相关的沥青开工率则有所回落。综合来看基建增速将温和反弹,随着地方债发行逐步到位,基建增速仍然趋于回升。

  (3)制造业方面,需求端受疫情等短期因素,恢复有所放缓,但价格下降导致成本端压力也有所减小,企业利润、产能利用率、企业经营预期仍处于高位,6月制造业投资有望延续修复。

  (4)综上,预计1-6月固定资产投资增速为11.9%。从可比性角度来看,21年6月当月较19年同期的两年平均增速为4.5%,仍低于疫情之前,较5月小幅回落。

  4、消费:疫情扰动,消费修复放缓,预计6月当月增速9.9%

  (1)价格方面,6月对社会消费品零售整体依然产生拖累,食品项猪肉同比降幅扩大,蔬菜、鲜果价格下跌,食品价格整体表现依然较弱。(2)实物消费方面,6月乘用车销售增速明显回落,主要是低基数效应消退,乘用车零售增速有所回落。(3)受广深疫情扰动,服务业PMI明显回落并弱于往年季节性,预示6月线下消费活动活跃度有所回落,对社零的边际贡献走弱。(4)综合各项因素,预计6月社零增速为9.9%。从可比性角度来看,21年6月较19年同期的两年平均增速为3.9%,仍低于疫情之前,较5月则有所回落。

  2、价格数据预测

  1、猪价拖累明显,6月CPI预计同比上涨1.2%

  6月CPI同比回落至1.2%附近,猪价进一步下跌拖累CPI反弹,油价带动非食品项小幅回升。

  (1)猪价成为CPI最大拖累项。受大体重生猪集中出栏、进口冻猪肉增加及季节性需求偏弱等因素叠加影响,猪价继续下跌。6月全国猪肉平均价格环比下跌15.55%,较5月的13.99%的跌幅进一步扩大,连续四个月环比降幅在10%以上。根据发改委监测数据,6月21~25日全国平均猪粮比价为4.9:1,已进入以及预警区间,猪肉收储工作可能启动,或成为猪价见底的信号。预计三季度猪价将迎来反弹。

  (2)果蔬价格均现下跌,其中蔬菜环比跌幅明显收窄。6月28种重点监测蔬菜价格环比-2.39%,跌幅较3/4/5月的-12.86/-12.64/-6.31%明显收窄。7种重点监测水果环比价格下跌7.44%,环比跌幅为2020年以来最大。

  (3)6月WTI原油平均价格上行至71.34美元/桶,同比涨幅高达86%,一定程度上对冲了猪价下行的影响。

  (4)6月翘尾因素预计由5月的0.9%进一步上升至1.0%,达到了年内高点。但是新涨价贡献预计从0.6%快速下行至0.2%,拖累整体CPI。

  2、6月PPI高位磨顶,同比上涨8.7%

  6月,虽然螺纹钢、铜等大宗商品价格下跌,但油价依然保持强势。我们预计6月PPI同比上涨8.7%,涨幅略低于5月的9.0%。随着翘尾因素作用减弱,预计下半年PPI将逐步回落。

  (1)6月PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数均大幅下降。PMI出厂价格降至51.4,已到了荣枯线附近;PMI主要原材料购进价格虽然录得61.2,但较5月的72.8大幅下行11.6,61.2也是2020年11月以来主要原材料购进价格指数的最低值。

  (2)6月除原油外主要大宗价格回落。在报告《经济结构化矛盾突出,制约政策收紧——5月的通胀与出口怎么看》(20210611)中,我们明确指出PPI已位于筑顶期,6月大宗商品价格同比涨幅将很难再超5月,并提示了油价上行的风险。6月联储加息会议显示中性预期下首次加息将提前至2023年,打压了未来通胀预期,除原油外的国际定价的大宗商品价格也出现下行压力。截至7月1日,LME铜现货结算价跌至9342美元/吨,较5月高点的跌幅达13%。国内方面,6月螺纹钢价格环比下降11.8%,铁矿石环比涨幅也从10.55%大幅缩减至1.10%。但是在油价助力下,南华工业品指数环比5月上涨0.52%,连续八个月保持上行。

  (3)价格持续向下游温和传导,预计6月PPI生产资料-PPI生活资料剪刀差将有所收窄。受上游原材料价格影响,5月电冰箱、电视机、台式计算机和住房装潢材料等工业消费品价格均有上涨。我们认为此种涨价的传导还会继续,但是幅度将相对有限,节奏将取决于终端需求的情况。由于大宗商品价格大多环比回落,PPI生产资料项同比涨幅预计低于5月,将导致PPI生产资料-PPI生活资料剪刀差收窄。

  (4)翘尾因素方面,6月PPI翘尾贡献2.4%,较5月减少0.4个百分点。下半年翘尾因为影响将持续减弱,三季度平均1.8%,四季度平均0.9%。

  3、金融数据

  1、信贷同比仍少增,拖累核心是居民中长贷,企业中长贷仍是支撑,但边际贡献变小,预计新增信贷规模1.7万亿,增速小幅下降至12%

  6月房贷趋紧的政策效果显现叠加信贷需求边际趋缓,预计新增信贷规模1.7万亿,同比少增约1100亿,增速小幅下降至12%。2020年信贷规模的超季节增长6月基本结束,增速在2020年6月触顶回落,对应2021年信贷增速下降最陡的时期也是在二季度。

  (1)居民端,首先中长贷方面,前期房贷趋紧的政策效果显现,多数银行抬升了房贷利率。2021年5月首次较2020年同比出现多减。6月将延续这一趋势,居民中长贷在经营贷监管趋严的调控下,继续将有所收缩。按照往年水平,后续压降速度将较5月有所提速(5月压降236亿元),6月将继续压降1500亿元。

  其次,居民短贷方面,1-5月居民短贷较2020年多增了3848亿元,较非疫情年份(2019年)多增了667亿元。预计伴随着消费和服务业的修复有支撑,但鉴于对消费贷、经营贷入房市的管控,回升幅度有限,预计略小于往年平均水平。

  (2)企业端,企业中长贷方面,我们预计后续和2020年保持一致,未来实体经济资金需求不弱,但将边际趋缓。年初以来,中长期贷款持续强势,在新增贷款中的占比保持高位,表明企业资本开支需求旺盛。在供需均有支撑下,预计下半年将继续保持强劲,受益于央行优化信贷结构、银行倾向中长贷投放以及企业端资本开支需求较好所带来的支撑。目前企业中长贷至少对2021年信贷总体不会是拖累,预计全年正贡献大概率可以达到1.5万亿左右。

  但企业中长贷对信贷社融同比正贡献的强度也在消退,企业中长期贷款对其他“收缩”项目的对冲作用会在下半年变小。企业中长期贷款的比重在4-5月份已经出现了回落的迹象,下半年可能会继续缓步下滑。这背后既存在年初信贷额度比较松,年末较紧张的因素,也存在经济下半年边际走弱后,后续优质的企业项目边际变少。

  企业短贷和票据融资方面,6月表内票据数据保持5月较强态势,体现短贷和票融在经过2021年前4个月的压降后,当前已经接近往年正常水平。特别是票融已经较非疫情年(2019年)多减近万亿,未来进一步压降的可能性不大。但2020年6-9月因监管严打“票据套利”而造成了较低的基数,因此下半年票融同比可能不降反增。叠加6月、9月是短贷的传统旺季,下半年企业短贷和票融对社融的拖累将远不及上半年。除了上述银行端投放行为的边际变化外,从实体的需求角度看,这背后也与中长贷的正贡献边际减弱相一致,体现的是中长期项目的边际减少。

  2、社融增速回落最快的时刻已过,拖累一是信贷,二是非标,预计新增社融规模在3.0万亿,增速小幅下滑至10.8%

  新增社融规模在3.0万亿,增速较5月回落0.2个百分点下滑至10.8 %,同比少增约0.5万亿。社融增速继续走低,但回落幅度最大的时刻已接近尾声。2020年社会融资规模的超季节增长在10月结束,增速也在10月见顶,对应2021年社融底部也在10月附近。二三季度仍为下降时期,而四季度可能会出现小反弹。

  企业债方面,1-5月企业债已较2020年同比多减了1.88万亿,若按照往年推算,后续压降的空间大约在1200亿元。而从节奏来看,6月企业债基数仍较高,6月后基数效应将逐渐消退,因此这1200亿元的压降可能大部分集中在6月。截止6月30日,WIND显示非金融企业债到期规模在9176亿左右,净融资规模为4155亿元。

  非标方面,2021年地方融资和信托监管(“两压一降”)并未放松,表外融资大概率会继续回落,预计整体压降规模与2020年相当。而2021年1-5月新增委托贷款、新增信托贷款、新增未贴票已经压降了6697亿元,较2020年同期多减6105亿元,因而后续7个月的压降空间将在6000亿至7万亿之间,预计月均压降在1000亿元左右。未贴现票据6月具有较高基数,预计仍将是负贡献,但拖累有所趋缓。

  政府债上,6月发行正在提速,驶入正轨,并且可能高于2020年同期。WIND显示净融资规模为6600亿元,与前5个月不同,不再成为拖累6月社融的因素。

  3、M2受高基数、政府债发行提速以及紧信用影响,小幅下降至8.2%,M1小幅回落至6%

  6月M2高基数效应仍在,并且叠加政府债发行提速和信贷回落,预计将小幅下降至8.2%。但财政支出加快,信用收缩边际趋缓,预计下降幅度不会过大,增速不会低于4月的8.1%。M1与实体经济活跃度更为匹配,虽然6月M1基数效应有所退去,但6月信贷继续边际趋缓,企业活跃度边际趋降,6月将继续回落至6%左右。

  4、贸易数据预测

  1、出口:外需仍平稳,但广深疫情干扰出口,预计6月出口增速将为21%(按美元计)

  (1)基本面看,6月美国、欧盟等主要经济体制造业PMI延续高景气,海外经济动能前六个月仍然较强。(2)可比国家看,韩国6月全月出口增速降至39.7%,越南6月出口增速降至26.2%,两者回落均与2020年同期基数变化有关,若考察两年平均增速,韩国、越南则均有所回升。(3)国内PMI新出口订单荣枯线以下进一步下降,但与集装箱运力紧张、广深地区疫情导致深圳港出口量下降有关。(4)从高频指标来看,集装箱运价指数同比涨幅进一步扩大,6月上旬八大枢纽港口集装箱业务增速回落。综合各项因素,外需变化不大,但广深疫情对出口造成短期压制,预计6月出口增速为21%。从可比性角度来看,21年6月较19年同期的两年平均增速为10.1%,高于疫情之前,较5月有所回落。

  2、进口:生产下降、价格支撑减弱,预计6月进口增速将为21.5%(按美元计)

  (1)国内来看,6月高频数据高炉开工率同比差分降幅小幅扩大,但粗钢产量增速有所回升,其他开工指标增速多数回落,疫情、限产、缺芯对生产仍存在一定抑制作用,PMI生产端弱于季节性,生产端预计小幅回落。(2)价格因素看,6月主要进口大宗商品铜、铁矿石、原油等,价格涨幅较5月明显收窄,对进口增速支撑减弱。(3)6月国内进口PMI强于季节性,整体进口情况有所上升。综合各方面因素,预计6月进口增速21.5%。从可比性角度来看,21年6月较19年同期的两年平均增速为12%,较5月基本持平。贸易顺差为530亿美元。

国泰君安:复苏寻顶尾声 预计二季度GDP增速为8%左右

  5、风险提示

  经济修复低于预期;油价超预期上行;局部信用风险。

(文章来源:国泰君安

(原标题:【国君宏观】复苏寻顶尾声,涨价动力减缓 ——2021年6月经济数据预测)

(责任编辑:DF078)

本文关键词:增速 预计 回落 同比 小幅 价格 

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