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从顶流基金经理的年报中 我们能学到些什么?

更新时间:2021-03-31 09:51:48 1206

  在过去的一年,有些成名多年的基金经理表现不尽人意,也有些名不见经传的基金经理大放异彩,还有些持续优秀的基金经理…

  如今2020年报披露完毕,看看他(她)们都说了啥?有哪些投资策略和观点值得我们学习?

  一、张坤:阶段性跑输时的灵魂三问

  张坤作为业内唯一的“千亿”级别、拥有粉丝俱乐部的基金经理,易方达中小盘和易方达蓝筹精选的运作报告说的比较简洁,两只基金在2020年仓位比较稳定,持股结构上张坤都进行了调整。

  易方达蓝筹精选降低了医药配置,增加了互联网;易方达中小盘降低了家电,增加了食品饮料

  重点在未来市场展望,张坤这次说的史无前例的长。

  张坤表示,近两年基金的业绩表现普遍比较亮眼。基金的收益率从根本上是由持仓企业的收益率决定的,拉长来看应大致相当于企业的ROE(净资产收益率)水平。从全球来看,能够长期维持较高ROE的公司是非常少见且优秀的,近两年公募权益类基金的复合收益率远高于市场平均ROE水平,这样的趋势很难长期持续,因此,我们或许应该降低对收益率的预期。

  张坤表示,他的一点体会是,在股价阶段性跑输市场时进行建仓,能够更加有效地拷问自己的内心:“我是否相信这个公司的底层逻辑?是否对公司的长期逻辑充满信心?假如股市关闭、三年无法交易,我是否还有信心买入这个公司?或许,投资基金也有类似之处。

  “基金经理的职业与医生或许有些方面相似,都是理论和实战缺一不可的,都是需要不断积累、同时知识复用性很高的职业,需要通过每天不断的阅读、思考、决策、纠错来完备自己的知识体系,提升自己决策的准确性。由于从入行到成熟需要漫长的成长期,以及市场存在短期的随机性,我认为评价一个投资人至少需要10年的维度,才能平滑掉风格、周期、运气等方面的影响。相比国际上不少有 30 年、甚至 50 年记录的杰出投资人说,我还有太多需要学习和积累的。遗憾的是,这个过程并没有任何捷径,无法一蹴而就,认知水平是由过往所有的思考、实践和经验积累决定的。”

  张坤认为,对于中国经济和资本市场的长期前景是乐观的,相信会有一批优质企业不断长大、 成熟并且长寿,优质的股权资产在各大类资产中仍是具有吸引力的。公募基金的意义在于,让普通人能够更加有效地对接优质的股权资源,让持有人能够更好地分享中国经济的发展成果,跟上社会财富增长的快车。“虽然能力有限,但我将全力以赴,最大限度把认知水平投射到基金的投资决策中来。希望能够选出优质的企业,长期持有并分享企业的发展成果。”

  总结几个很棒的观点:

  1、基金的长期收益率,等于持有企业的平均ROE,这几年公募持仓平均收益远超市场平均ROE。

  2、去年收益高,源自于两方面,平时的研究积累,以及在疫情期间的悲观情绪下完成了建仓。

  3、投资没有捷径,实践和积累是正道。评价一个投资人,需要很长时间的维度。

  4、公募是好东西,让普通人能够很方便对接优质股权资产,将持续看多中国,做多中国。

  这也告诉我们一个道理,很多人讲“听其言不如观其行”,并不完全对,因为对真诚的人来讲,“言”是反映内心的理想追求,“行”却会受到很多条件的影响。

  二、刘彦春:在符合产业趋势效率持续提升的领域寻找投资机会

  作为掌管资金规模近800亿元的公募圈顶流,景顺长城基金王牌基金经理刘彦春的动向素来都是市场关注的热点。刘彦春的特点是消费板块投资能力优异,尤其擅长白酒股投资,食品饮料行业股票常年占其总持仓的50%左右。

  刘彦春的展望叙述的比较简洁。简单理解,就是刘彦春有关注国内外各种细节性时间,但是,从投资的长周期看,这些都无法阻挡中国经济发展的,权益投资做好投资机会把握,坚定持有,未来必有收获。

  在谈到操作策略和后市看法时,刘彦春指出,预期政府在基建领域不再具有显著扩张的特征,数据化、智能化相关的新基建更多由市场化主体发力建设。国企和地方政府融资平台刚性兑付将逐步打破,风险定价将更为科学合理,对于具备更高效率的经济运行主体,资金可得性将大大提高。“从近期出台的金融、地产相关政策看,我们可以进一步确认政府调整经济增长方式的决心,降低增速权重,重视经济运行效率和增长质量。”

  总结来看:

  1、疫情退散、经济复苏、通胀上行、刺激政策退出已经成为市场共识。预期未来政策制定更加强调风险防范。

  2、权益投资应该顺应经济发展潮流,我们更愿意在符合产业趋势、效率持续提升的领域寻找投资机会。

  3、未来值得跟踪关注的细节很多,例如国内信用紧缩力度、美国地产周期强度等等。

  三、萧楠:对不合理的高估值公司必须坚决回避

  易方达双雄的萧楠在易方达消费行业运作分析中,提到研究体系在实践中不断革新,淘汰管理体系跟不上现在社会发展的公司,更加聚焦在头部公司。

  2020年注定是要载入史册的一年,即便是我们这些亲历者,也需要再等数年乃至数十年的时间,才能真正理解目前发生的一切背后的原因以及深远的影响。我们一向反对用宏大叙事代替投资逻辑,但我们也不能眼见一个新的时代扑面而来的时候,还在以刻舟求剑的心态去描述和参与市场。

  资本市场的一项重要功能是优化资源配置,资金会流向更符合社会发展趋势、更加优质的企业,随着内地资本市场越来越成熟,国际化、机构化的步伐不断加快,市场估值体系正发生巨大的变化。同时,随着股票市场不断走向有效,我们至始至终信奉的投资理念逐渐得到市场认同。

  过去几年来,A股市场一些优质公司的估值不断提高,究其原因,首先,随着内地资本市场不断走向成熟,市场监管机制进一步完善,很多公司的估值正在逐渐与国际接轨,享受了国际市场的合理估值;其次,供给侧改革以来,中国的产业结构发生了重大的变化,驱动优质企业盈利增长的更多的是技术、品牌、人才、管理、组织能力,而不是资金堆积、宏观周期、政策、信息;最后,近年来,中国很多企业已经具备了国际一流的竞争力,越来越得到全球机构投资者的认同。

  最后,我们也清醒得看到,由于越来越多的资金追逐市场上的少数优质企业,会阶段性的导致这些企业估值过高。市场总是预期先行的,面对当前的市场,我们的投资必须谨慎而坚定。我们的谨慎体现在,对不合理的高估值公司必须坚决回避,会坚定持有那些优秀的乃至伟大的公司。长期主义、锐意进取的管理层、高效清廉的组织、孜孜不倦地研发、日久弥坚的品牌是我们最可靠的朋友。

  总结来看:

  1、对于市场热议的龙头公司估值高的问题,萧楠解释为什么它们会估值抬高。

  2、请留意“阶段性的导致”这句话,隐含的意思是高估值不是长久影响企业的因素。

  3、对于有着优秀管理层、锐意进取的企业,萧楠依旧会坚持持有。

  四、赵诣:围绕光伏、新能源车为主的配置思路,叠加5G产业链和高端制造业

  作为2020年的“四冠王”、最年轻的公募冠军,赵诣的一举一动也是市场关注的焦点。目前他总共管理了4只基金,管理总规模225.5亿元。

  赵诣去年四季度对多只基金都进行了减仓操作。

  赵诣表示,从全年来看,该基金获得了163.49%的收益,在操作上整个四季度仓位处于一个相对稳定的水平,结构上也并未进行大的调整。在2020年一季度经历了疫情冲击导致的大幅波动后,从二季度开始取得了较好的收益,主要原因在于由于市场对于海外疫情短期影响过于担忧,而忽视了优质公司的长期成长价值,因此在因外需原因而导致的下跌中,加仓了以光伏为主的全球供应链行业,使得在疫情影响衰减之后获得了较好的收益,同时随着行业基本面的回升,在四季度加仓了新能源汽车产业链的企业。目前组合持仓主要集中在计算机、电子、机械、新能源等行业。

  展望2021年,他将继续主要围绕光伏、新能源车为主的配置思路,同时叠加行业景气度向上的5G产业链和高端制造业。“由于流动性再继续加速宽松的概率较低,也就使得估值扩张的难度加大,因此今年更多的需要关注业绩的增长是否能消化掉之前过高的估值,主要以自下而上的机会为主。”

  五、傅鹏博:集中度有所分散,挖掘中小市值投资标的

  傅鹏博在年报中表示,个股的估值和其中长期盈利大体需要匹配,否则也仅仅是“好行业和好公司”。在未来操作中,将结合2020年年报和2021年一季报预披露的公司财务和经营数据,动态调整组合,相机增加行业和公司配置的分散度。除持续关注核心资产和各行业领军公司外,或在中小市值公司中挖掘潜在的投资标的。

  他表示,短期会关注三部分:一是去年受到疫情影响而今年能够明显恢复的行业和公司;二是通胀预期强化背景下,上游资源行业盈利增长的可持续性,以及原材料价格大幅提高后,中下游行业的盈利情况;三是海外疫情是否会出现反复,以及外需边际变化。中长期则关注,一是数字化经济逐渐渗透到传统经济的各个领域;二是碳中和背景下,周期行业的供给侧改革和绿色能源利用方式带来的投资机会;三是人口老龄化,潜在经济增速下台阶过程中,参照其他发达体的历史经验,发掘在此过程中脱颖而出的公司。

  另外,还有一些明星基金经理的观点总结如下:

  广发刘格菘:看好光伏/科技/顺周期

  1、2021年由于利率水平上行,预期市场波动将会加大。

  2、在政策引导下,中长期资金或将持续流入,资本市场改革持续推进,中国经济具有巨大的韧性与潜力,仍看好A股的中长期投资价值。

  3、整体估值大概率难以大幅提升,自身景气度能否爆发将成为相关资产能否取得超额收益的关键。

  4、随着光伏行业全面进入平价时代、汽车电动化大趋势的确立,以及海外需求的快速增长,光伏行业已经进入快行道,龙头公司将充分受益。

  6、依然看好科技行业的长期发展空间。

  嘉实归凯:结构性机会常态化

  1、2021年宏观流动性将总体维持稳定并存在小幅趋紧的可能,但整体经济特别是非银企业盈利会有不错的增长。

  2、中长期看我们对于国内经济持续转型升级保持很强的信心。富有创新意识和拼搏精神的企业家们的不断涌现和进化,他们才是支撑未来资本市场表现最中坚的力量。

  3、判断整体市场仍然会是震荡走势,但个股的走势会持续分化,市场结构性的行情会成为常态。

  4、持续看好先进制造、互联网、企业级软件、汽车智能化、医疗器械和服务、可选消费等细分赛道。

  汇添富胡昕炜:时间换空间

  1、面对2021年投资者需要具备“信心”和“耐心”。居民财富有望继续向权益市场配置。

  2、很多优秀的公司拥有较强的竞争力、较确定的业绩增长以及较大的成长空间,对这些优质公司,需要更加有耐心,用时间来换空间。

  3、中国消费行业是最为确定的投资机会之一,消费板块也是资本市场中性价比最高的板块之一。

  总的来看,大家的年报信息量都非常大,这些明星基金经理的观点都值得一看。最让人印象深刻的是张坤给我们的启示:

  基金版灵魂三问:我是否了解并相信这个基金经理的投资逻辑?我是否对基金经理的长期逻辑充满信心?假如股市关闭、三年无法交易,我是否还有信心买入这只基?

  最后,希望大家能更多的了解基金经理,不要随便涨了就夸,跌了就骂。他们的能力时间会证明。我们要做的就是了解他们,相信他们,和基金经理共成长。

  (文章整理自中国基金报、每日经济新闻、基金年报)

(责任编辑:DF519)

本文关键词:顶流 基金 经理 年报 我们 学到 

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